宏觀剖析：愈恐慌愈要入市？

對人類而言，俄羅斯與烏克蘭之間的衝突是一項悲劇，而且很可能會讓很多人受難。如今，事情的去向雖仍然難以估計，但可就着股市在以往恐慌情緒高漲時的表現進行探討。

在遇到類似的情況時，人們感性上的反應普遍會認為需要沽售手上投資的資產。然而，從以往的經驗來看，這並非正確的做法。近日俄烏局勢升溫，已推高了反映市場恐慌情緒、俗稱「恐慌指數」的芝加哥期權交易所市場波幅指數（即VIX指數）。該指數是一項量度交易員對未來30日美國標準普爾500指數波動性預期的指標。

上述指數於2月25日收市報30點，明顯高於自1990年以來19點的平均水平，比起今年初17點的水平更是大幅上揚。隨着局勢發展，即使該指數於未來數天進一步上漲亦不足為奇，近日升幅已將VIX指數推升至接近歷來高位的區間。

不過，與其說是拋售的時機，不如說從以往的情況看到，能夠在恐慌情緒高漲時賺取最佳回報的往往是勇於入市的投資者。當VIX指數處於28.7至33.5之間，標普500指數的12個月平均回報一般都超過15%，當VIX指數升穿33.5時，該回報更超過26%。

此外，近日亦就轉倉策略進行分析。這種策略是指每當VIX指數觸及最高區間時，投資者便立即於當天沽售標普500指數的股票，並轉持現金，其後再於指數回落至較低區間時重新入市購買股票。在不包括任何成本的情況下，以轉倉策略進行投資的每年回報為7.6%，而自1991年起持續投資於股票的每年回報則為9.9%，相當於前者每年落後2.3%。

若投資者自1990年1月起持續投資100美元，現時的資產總值將較本金相同但採取轉倉策略的投資組合高出一倍。正如所有投資一樣，過往表現未必可作為日後投資表現的指引，但參考此前的經驗，像現在這樣的市場恐慌時期，股市投資或會比大家想像中更好。