大行觀點：歐美制裁俄自招損失

事實上，西方國家對於將俄羅斯剔出SWIFT系統一度存在分歧。美、德是最遲表態支持禁止俄羅斯使用SWIFT系統的經濟體，而對禁止俄羅斯使用SWIFT更為堅決的國家是英國、法國、加拿大、意大利、西班牙、荷蘭、希臘、波蘭、波羅的海三國。

其實甚麽是SWIFT？為何對國際貿易極為重要？SWIFT系統是進行國際金融交易的重要媒介，需要明確的是，該系統是國際收付清算體系的訊息通道，並不是結算系統本身。若一個國家無法參與SWIFT，基本無法進行美元和歐元的跨境收付款，國際貿易和金融活動將受到打擊。

對俄實施SWIFT制裁，如何影響全球經濟？第一，若將俄國完全剔除，或加劇美國滯脹，加速聯儲局收緊貨幣政策的步伐。本輪SWIFT制裁可能導致全球能源供給收縮，以及油價上漲和通脹攀升問題。正因如此，本輪制裁強調是剔除「被選出的」而並非全部俄羅斯銀行。美國2021年呈現出鮮明的滯脹格局，若因俄羅斯原油產量大幅收縮而導致油價再度上漲，美國滯脹或將加劇，高通脹持續時間過久，可能導致聯儲局加速實施包括加息和縮表的貨幣緊縮操作，從而可能短期內加強美元指數上升動力。

第二，歐元區依賴自俄羅斯進口石油及天然氣，若嚴厲制裁，居民消費或將收縮。環顧各大主要發達經濟體，歐元區對俄羅斯的能源依賴度最高，其中俄羅斯對德國出口天然氣最多，切斷SWIFT將在短期內危及能源供應。而歐元區正經歷更為嚴重的能源價格飆升困境，若俄羅斯油氣產出因制裁而遭到明顯限制，那歐元區整體過高的通脹可能反噬當地經濟，並失去今年原本預期較高的增速。故此，將歐元區今年實際經濟按年增速預測下調0.5個百分點，至4.3%，並提升下半年歐央行加息次數預測至兩次。

至於俄羅斯被部分剔出SWIFT系統，會受到甚麽影響？對俄羅斯能源出口的影響程度，取決於被剔出SWIFT的俄國商業銀行對能源出口交易的重要性。俄羅斯雖已建立與SWIFT功能相似的金融交易訊息傳輸系統（SPFS），但主要用於境內銀行間業務。而從經濟基本面來看，俄羅斯較上輪制裁以來進口結構是有所改善的，目前對於俄羅斯進口限制是局部的，在當前複雜的多層國際貿易聯繫中，對俄產生衝擊的幅度或相對可控。俄羅斯外匯儲備主要依靠能源出口帶來的貨物貿易順差支撐，若能源出口因部分銀行被剔出SWIFT而受阻，將威脅到俄羅斯國際收支安全。

另方面，俄國受制裁對中國又有甚麼影響？能源供給方面，中俄長期協議的簽訂有利於穩定中國的能源保障，俄羅斯SPFS系統及中國人民幣跨境支付系統（CIPS）系統的合作，可對SWIFT制裁形成緩衝。當前中國加大俄羅斯的能源進口比例，若制裁導致俄羅斯對歐洲能源出口受阻，中國的能源供應仍將隨着中俄在能源方面的合作而得到保障。中國直接投資資金雖可能出現損失，但佔比較小。證券投資方面，主要風險在於金融市場動盪加劇造成中國對俄羅斯股票的投資損失，以及通過離岸市場投向俄羅斯的資金損失，惟規模不大；佔中國對外證券投資31.4%的債券投資方面，中國投向兩國的短債規模較小，風險可控。