宏觀分析：內地信貸弱 農曆新年前或降準

其二，居民中長貸在連續改善兩個月後再遇波折，去年12月新增僅3,558億元，從前一個月的按年多增772億元轉為按年少增834億元。其三，僅企業短期融資大增，結合上月中曾出現的票據貼現利率低價，商業銀行月底以票據融資進表衝量的操作反映房地產市場融資仍處低谷。

內地去年12月新增社融2.37萬億元，低於預期，主因資管新規過渡期結束對表外融資形成劇烈收縮效應。信託貸款單月縮達4,549億元，考慮到信託貸款有較大比例投向房地產市場，意味房企融資困難一定程度上是受資管新規影響。除信貸偏冷外，企業債券融資也僅新增2,225億元，但考慮到去年第四季專項債發行旺盛，年初基建實物工作量的形成仍有融資端較充分的保障。政府債券淨融資達11,675億元，與去年12月國債發行量少於全年計劃之間有方向性對比，或與不納入預算的部分新增再融資債相對活躍發行有關。

表外負債加快回表疊加低基數推升M2，超額儲款準備金比率降至歷年低位。去年12月M2按年增長9%，勝預期。其中企業、居民、非銀存款普遍增加，按年分別增加2,711億元、2,157億元和1,756億元，與資管新規過渡期結束，部分理財產品表外轉表內加速導致存款集中多增有一定聯繫，加上財政存款按年減量明顯擴大，以及去年同期的低基數，共同帶來了M2按年的明顯上行。

在資管新規過渡期最後一年，社融、M2增速差已從3.2個百分點降至1.3個百分點，預計今年或續收窄，從而向上修訂今年M2按年增速預測0.6個百分點至8.6%，這意味今年人民銀行流動性投放的需求將更旺盛。根據市場測算的結果顯示，去年底超儲率已降至1.7%左右，為歷年同期低位，銀行間流動性已較為緊張。

在種種情況之下，現時極需人行拿出更具魄力和更透明的流動性投放工具給市場信心增一把火，相信若農曆新年前能見到0.5至1個百分點的全面降準，信貸「開門紅」及地產融資的改善是可以期待的。