通脹兩極華放慢

上月CPI升1.5%好過預期人行今季望放水谷信貸

全球通脹壓力飆升之際，去年12月中國消費及工業物價供需平衡，居民消費價格（CPI）和工業生產者出廠價格（PPI）俱超乎預期地放緩，按年升幅分別回落至1.5%及10.3%，前者重返「一字頭」，PPI升幅更回落至4個月低位。分析料，中國人民銀行削減政策利率如箭在弦，力保首季信貸需求迎來「開門紅」。

食品降價豬肉狂削逾36%

受豬肉價格按月漲幅收窄11.8個百分點、國際原油價格下行等影響，上月CPI按月轉跌0.3%。若扣除食品和能源價格，核心CPI按年漲幅維持1.2%。其中，食品價格已轉為下降1.2%，豬肉價格更狂減36.7%，減幅比11月擴大4個百分點；PPI顯著回落，按月亦轉跌1.2%，主因保供穩價政策力度加大帶動煤炭價續回落、國際原油及有色金屬價向下帶動內地相關行業價格下降，以及冬季鋼材及水泥等建築材料需求偏弱。

全年累計，內地CPI僅升0.9%，遠勝深陷通脹泥沼的歐美國家；PPI則按年漲8.1%，升幅雖為1995年後新高，但市場估計今年漲幅將掉頭回落，大華銀行集團料漲幅將放緩到4至6%，因單月來看，PPI高峰已過。

換言之，人行將有足夠空間推出更多「放水」措施。大華銀行集團相信，一年期中期借貸便利（MLF）利率將於本月調低0.05厘，以貼近上月一年期貸款市場報價利率（LPR）下調0.05厘的20個月來首次降息舉動。該行亦料，一年期LPR將於今年第二季前有機會下調0.1厘，至3.7厘，存款準備金率（RRR）亦可能再降低0.5個百分點即降準，引導貸款利率下行。

社會融資規模連漲兩個月

儘管去年12月新增人民幣貸款和社會融資增量規模，按月雙雙小幅回落，分別錄1.13萬億元及2.37萬億元（人民幣‧下同），均不及預期，但截至去年12月底，廣義貨幣（M2）餘額為238.29萬億元，按年增9%，升幅創去年3月後高位，且初步統計社會融資規模存量為314.13萬億元，亦升10.3%，連續兩個月回升，兩者走勢接近，反映金融機構對實體經濟的資金支持並未減弱。去年全年計，新增人民幣貸款達19.95萬億元，按年足足多3,150億元。

有別於美國聯儲局處於加息前的窗口期，中方有意刺激信貸需求，確保經濟增長不至於徹底失速。尤其是內地CPI及PPI的升幅差距正逐步收窄，為寬鬆的貨幣政策打下基礎，故市場紛估計今年首季人行出手調整政策利率的機會率提高。

野村亦指，低通脹將增加人行小幅下調政策利率的可能性，即使降息的影響可能較微。在去年高基數且需求收縮下，預計本月PPI通脹將持續降至單位數，按年升9.4%。CPI方面，雖然今年的農曆新年假期時間較去年提早，可能會對本月的消費品價格產生一定上行壓力，但這可能會被因應新冠肺炎疫情而不斷升級的社會隔離措施所抵銷，故本月CPI通脹料放緩至1.2%，甚或下月降到1%。