宏觀視野：環球市場風險仍存

由於供應鏈遭遇瓶頸，增長動力有所消退，加上價格上漲的壓力，環球經濟似乎正朝着滯脹方向發展。各國央行都要在經濟增速放緩及高通脹之間取得平衡而處於兩難局面，但有一點可以肯定的是，環球流動性勢將收緊，而牽頭的將會是美國聯儲局。

就此而言，對利率敏感的持倉仍然維持審慎態度，特別是較為偏好長年期的國債市場。溫和通脹雖未必會為企業債券孳息率帶來負面影響，但若上行或下行風險出現顯著改變，則有可能變得更具挑戰，這對於企業邊際利潤乃至現金流均帶來重大影響，是企業債券投資者不容忽視的因素。美國的通脹在很大程度上是在市場自新冠肺炎疫情重啟後的供應瓶頸所致，例如二手汽車價格按年上升20%，通脹將在較長時間內持續升溫的風險已明顯增加，故需加以防備。

較值得關注的是，邊際利潤的潛在影響，特別是企業是否需要面臨更高昂而又無法轉嫁予消費者的生產成本。據年度分析顯示，現時通脹並未對邊際利潤造成影響，因為在價格飆升之前，不少企業跟供應商所簽訂的定價協議已經生效，未來企業能否把價格上漲的影響轉嫁至消費者或供應鏈其他部分，將是需要關注的重點。

高收益債券是債市中有趣的部分，理論上，企業盈利能力提升應有助改善基本因素，從而抑制未來一至兩年間的違約情況。因此，即使孳息率處於低位水平，投資者應可從低違約風險中受惠。不過，慎選策略仍是關鍵，近日進取的政策結構或會降低這些資產的吸引力，惟隨着基本因素改善，預期高收益至投資級別債券將可迎來一些評級上調，從而為投資組合帶來額外整體回報。

由於不少地區的消費數字看來相當穩健，料可透過投資級別債券及證券市場捕捉相關機遇。另外，亦可發掘一些具備獨特性且可望從消費復甦中受惠的高收益債券。

內地經濟現時的波動性是經濟重點轉向去槓桿化、實現「共同富裕」而所致。在不同行業都觀察到這種情況，例如在股市中受到較大影響的科技和教育，以及在過去數月顯著受影響的房地產行業。就結構性角度而言，仔細衡量的投資策略將是較為可取的選擇，對於在近期拋售中落後大市的板塊可看高一線，當中包括電訊和科技企業。然而，對於重投高收益市場仍然抱持觀望態度，尤其是指數中約有一半都屬現價並不吸引的房地產類別。

現時市場仍未充分反映中美增長動力放緩情況，投資者仍需多加留意相關因素，而Omicron變種病毒對美國及新興市場的影響仍不容忽視，但亞洲對新冠肺炎病毒採取「清零」策略以及間歇性執行封城措施，亦有可能為環球供應鏈造成干擾。