大行觀點：華明年經濟穩中向好

全球產業鏈深度重構，海外滯脹映照內地供給強韌。同時，海外疫情惡化，正在深度重構全球產業鏈格局，美國等發達經濟體滯脹、弱復甦格局進一步凸顯，暴露製造業產業鏈的深層次弱點，強勁復甦的期待日漸落空，發達國家貨幣財政政策無奈開始着手準備收縮。

海外的滯脹恰恰映照出內地供給之強韌，外需缺口擴大，帶動出口高速增長，令內地連續兩年成為全球主要經濟體中工業生產恢復最強的國家。

海外過熱的商品消費需求受到政策抑制，內地出口增速或將大幅降溫，「雙循環」製造業高級化的良好趨勢，需要內需增長動力進一步增強以平衡出口的邊際拖累，財政政策方面，中央在明年有充足的財力和較為合理的時機，考慮個人所得稅調減等穩定中等收入群體收入的措施，延續工業生產強於實際國內生產總值（GDP）表現的供給側結構優化態勢，也符合「共同富裕」導向的收入結構優化內涵。

房地產產業鏈牽一髮而動全身，內地城鎮化仍持續推進的階段成為內需增長的壓艙石和核心中樞。自2020年第二季至今年首季，內需過度向地產需求傾斜的泡沫迹象，已經得到前期地產調控政策收緊的修正，融資劇烈收緊所導致的居民觀望和開發商謹慎情緒，已經在第三季形成明顯的經濟下行。近期貨幣政策已開始邊際轉向，地產融資呈現黎明曙光，2022年預計地產調控不會進一步收緊，地產投資預計全年增長5.1%，增速有所下行但失速風險不大，穩房價和穩剛需之間形成新的微妙平衡。

雙碳目標是長期戰略，既要實現製造業高級化，又要在這一過程中實現碳達峰，意味着達峰之前的戰略重點更關注在能源體系的升級優化和使用效率提升兩個方面。2022年預計不依賴化石燃料的新能源發電體系建設將步入升軌，預計廣義基建投資增速或在2022年小幅上升兩個百分點左右至5.2%。

貨幣政策的長期中性並不等於持續收緊，在當前信用融資需求偏弱背景下，有溫度的貨幣中性有望給市場感受到自下而上的呵護。從成本和效率的角度分析，中性降準仍是必要性較高的合理選擇。預計2022年廣義貨幣供應（M2）、社會融資按年分別增7.8%、10%，預計需全面降準150點子。惟降準不意味着降息，下調貸款市場報價利率（LPR）對央行而言風險遠大於潛在收益，並不是合理選項。

綜合上述分析，估計2022年內地實際GDP按年增速約為5.5%，整體流動性環境仍然合理充裕，海外緊縮並不影響內地穩定的格局，財政擴張可能帶來增量積極作用，大國經濟需求結構優化的「虎變」過程值得期待。