大行觀點：基金或轉捧消費股

另一方面，被公募減倉的幅度最大板塊是飲料製造（白酒）、電子、生物製品和銀行，配置上分別按季下降了2.2、1.4、0.8和0.7個百分點。部分材料股持倉突破歷史高位，對白酒的增持比例已回落至2020年中水平。

對比公募基金的板塊配置與滬深300指數的行業權重，發現電氣設備自今年第二季度以來取代飲料製造，成為公募增持最多的板塊，且比例在第三季繼續擴大。此外，公募基金對中上游周期性材料股的增持比例已連續數季上升，並在第三季末接近或已超越過去10年的歷史高位。

然而，公募基金對績優消費及醫藥板塊的增持比例繼續滑落，對飲料製造和醫藥的增持比例已分別回落至2020年中和2017年中水平，顯示投資情緒回落。

儘管互聯網行業監管加強一度使海外投資者情緒轉向負面，但北上資金並未受明顯影響，滬深股通在第三季度淨流入682億元人民幣（上半年淨流入2,237億元人民幣）。若從細分行業看，北向投資者傾向加倉新能源和製造業，顯示其對熱門主題的觀點與內地公募基金類似。不過，與內地公募投資者不同的是，北向投資者在第三季僅小量增持材料板塊，並逢低增持消費板塊。

近期市場整體維持牛皮態勢，投資者普遍對經濟放緩表示擔憂，但同時對宏觀政策放鬆有所期待。在目前面臨多重不確定性的環境下，建議投資者增持消費板塊，並減持材料板塊。

消費股在今年首3季度表現相對疲軟，主因是其盈利增長在經濟全面復甦的背景下大幅落後順周期行業。不過，隨着整體盈利增速由於經濟復甦放緩，以及下半年基數逐漸提高而回落，具有穩定長期增長前景且估值已大幅回順的「高品質成長」消費板塊，因盈利穩定和高可見性，有望重回市場焦點。考慮到近期部分原材料價格出現大幅波動甚至下跌，預計在第四季公募基金或將逆轉之前增持材料股、減持消費股的操作。