昔日東方大行觀點：華信貸需求可望回升
內地9月社會融資存量按年增長進一步放緩至10%，連續第11個月放緩。新增社融2.9萬億元（人民幣‧下同），低於市場預期的3.24萬億元，按年下降5,693億元，其中新增貸款、政府債高基數及信託等非標準化資產業務壓降是主要拖累。新增貸款1.66萬億元，低於市場預期的1.93萬億元，較去年同期降低2,400億元，降幅為過去半年來最大，其中居民和企業的中長期貸款仍是最大拖累，分別按年下降1,695億元和3,732億元。
9月數據主要釋放3個訊息：首先是貸款並非像顯示般那麼弱。中長期貸款近月按年大幅轉負，高基數效應與新增貸款需求轉弱的貢獻約在四成及六成之比。新增企業和居民中長期貸款過去3至4個月，按年平均降幅在25%以上，但其中既有去年信貸大幅擴張、疫後經營壓力下信貸需求帶來的高基數，也有地產監管趨嚴、疫情困擾、雙控限產帶來的信貸需求轉弱新增因素，如何拆解？
降幅受較高基數影響
若然將2020年相較於2019年的按年變動視為基數因素，會發現相比第一季，過去幾個月貸款按年大幅放緩並轉負，高基數和新增貸款需求轉弱都有較大的拖累。信貸需求弱仍可從票據衝量上看出，9月表內票據按年增加近4,000億元，票據貼現衝量導致表外未貼承兌票據按年減少1,500億元，9月底銀票轉貼現利率更一度大降100點子。
然而，新增貸款需求轉弱因素在過去兩個月並未進一步惡化，第三季末貸款需求指數按年降幅也未從第二季末進一步惡化，3,000億元支小再貸款等結構性信貸政策或亦起到穩信貸的作用。進入第四季，預計高基數的拖累將減弱，新增中長期貸款按年有望企穩回升。
財政支出有條件提速
其次是財政加快發力。第四季政府債淨融資按年增量或逾萬億元，社融低點或已出現。根據估算，如果地方債額度可以順利用完，政府債第四季淨融資可能達到3萬億元，相比去年同期1.6萬億元明顯增加，即使考慮到一些誤差，政府債淨融資的按年增量仍有可能超過一萬億元。
9月財政加快發力，但政府發債快於支出，財政存款降幅低於前兩年同期。9月新增政府債8,109億元，顯著快於前7個月平均值的3,760億元，國債和專項債相較於預算的發行進度分別上升17個百分點和14個百分點至47%和65%，但財政存款降幅僅5,300億元，小於2020年和2019年同期的8,300億元與7,000億元，或反映財政支出相較於發債的增速仍慢於前兩年。
還有的是廣義貨幣供應（M2）季末升、季初降，主因存款轉換所致，而非基本面現變化。儘管貸款按年微增，但9月M2增速相比上月回升0.1個百分點至8.3%，與預期一致，高於市場預期的8.1%。在今年存款的季末升、季初降的效應強於以往，造成今年M2增速季末強、季初弱，預計這種效應很大機會持續。
由於資金往往在季初被高收益的金融產品吸引流出銀行存款，而在季末，銀行為滿足存貸比考核要求，往往通過提高存款收益，吸引資金回流銀行存款。在今年虛實分化、銀行表外轉表內對存款需求較大的情況下，今年該效應尤強。
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