大行觀點：華調味料業步向復甦

內地調味料行業的長期增長驅動力，來自餐飲行業的需求上升、消費者消費升級帶來的產品結構升級，還有出廠價年增長4%。同時歐睿資料顯示，調味料行業首5大的行業集中率僅為20%，預計整合程度將進一步加深，受惠於零售和餐飲管道的品牌認知度提升、龍頭品牌擴大全國市場的管道滲透率以及開展併購，預計2020至2025年，調味料龍頭品牌將可實現10%以上的銷售增長。

宏觀需求疲弱、行業管道去庫存及今年小品牌在社區團購管道售賣，導致競爭加劇，令今年首季度調味料龍頭品牌的銷售增長放緩，惟預計這些影響屬於周期性而非結構性。

受惠於餐飲管道的需求回暖、管道庫存更加健康及龍頭品牌在社區團購管道的滲透率攀升，預計調味料龍頭品牌的銷售增長將從2022年起回升。同時，在競爭緩和及更有利的媒體環境下，龍頭品牌將在2022年初啟動新一輪漲價。

內地調味料行業於今年底與明年初仍然有較大的機會提價，原因是今年原材料成本上漲較大，中小企業利潤率壓力大，故龍頭企業調價不會影響其市場份額。另外，主要大宗原材料價格近期已經開始回調，預計2022年成本將按年下降，這會帶來行業利潤率的復甦。

同時，由於近期行業逐漸形成提價的預期，零售點與二級批發商進貨意願或上升，從而加快一級批發商去庫存，繼而有助出廠商收入增長復甦。

調味料行業基本面料進入復甦周期，估值有望修復今年第二季的跌幅，行業由於受到管道去庫存，社區團購管道的衝擊及原材料價格上升的影響，企業業績普遍出現下滑。預計行業基本面在下半年按月改善，而明年上半年將會明顯復甦，從而帶動行業估值的修復。