宏觀視野：全球經濟恐現滯脹

市場預料環球經濟復甦仍將維持強勁，但在增長動力消退及物價上漲的情況下，邊際預測已向滯脹的方向發展。經濟復甦初段的快速增長期已過去，在接下來的新階段，供應方面的限制將牽引着經濟周期的動向。

從商業調查研究中可見，製造業採購經理指數（PMI）相繼在新興市場和發達國家回落，意味着環球經濟增長或已見頂。此外，工業用金屬原料價格（特別是銅價）近期偏軟，與工業活動放緩一致。

有指變種病毒擴散是上述工業及經濟活動進一步放緩的原因，但事實上，該變種病毒只是加劇環球經濟基本上已在面對的挑戰。企業因為產能不足已遭遇瓶頸，同時因為原材料短缺而需要延遲生產。雖然訂單數目相當多，但積壓訂單數目及發貨所需時間均在歷史高位；在買家爭相追逐稀缺供應的情況下，價格亦隨之上漲。

此外，勞動人口短缺亦是讓生產力受限的原因。在失業率遠高於平均水平的當下，這或許會讓人感到意外。不過，由於經濟重啟的速度突飛猛進，加上應徵工作的人數不足，導致市場尚有大量職位空缺。舉例，英國一直依賴海外勞工，但截至2021年3月為止的一年內，工作簽證的數量足足下降了三分之一，讓當地勞動市場大受影響。

從更廣泛角度看，勞動人口短缺是不願提升社會契約的結果。美國部分人寧可申領金額已調升的失業救濟金，卻不去工作，當地勞動人口短缺問題會否消退，本月勞動節後的復工情況相當關鍵。然而，從企業及分析師的言論可見，其他生產所需元素有可能維持短缺，料企業的瓶頸將持續至年底，當中像半導體的原材料，短缺或會延續至明年。

就美國而言，早前預料聯儲局貨幣政策將逐步收緊的情況已大致上成為事實，仍然相信當局於下周舉行的會議上，宣布本年底開始以每月減少100億美元的規模退市。

在經濟體系受困於供應問題下，刺激需求似乎沒有太大意義。因此，退市步伐加快的可能性仍然存在。然而，聯儲局似乎將容許與此相關的通脹升溫，且有望於2022年底進行第一次加息。

此外，雖然上調了歐元區經濟增長及通脹預測，但預料歐洲央行在2023年前不會收緊幣策。通脹無法一直維持在2%或以上水平，因此不會促使歐央行在預測期內作出行動。政策上的這種分歧，意味着美元在預測期內的前景將傾向強勢。