宏觀分析：市場趨波動 宜調整部署

在過往12個月，環球股票累積回報已逾三成，當經濟復甦接近中期階段並步向成熟，市場波動或更頻密，投資者難免有戒心，但只要仔細評估背後宏觀大勢，適當調整部署自然可延續整個組合的長遠回報。

首先，目前環球採購經理指數擴張減慢，大家要有心理準備經濟增長可能會放緩，但不是在2022年停止。儘管出現新一波疫情，惟周期股比重較高的市場未見受太大影響，像英國股市，當中59%市值由周期股組成，受疫情拖累造成的跌幅，似乎一波較一波弱。隨着疫苗接種繼續在全球推進，可以合理地預期疫情可能只構成市場滋擾，不太影響中期的基本經濟和市場預測。

其次，在金融壓抑的世界中，全球央行政策維持寬鬆，即使加息，幅度料落後於通脹，股票以外的其他選擇估值仍然昂貴。雖然美國聯儲局正朝着緊縮邁出小步，惟料當局將會保持廣泛寬鬆，並致力於改善就業狀況，同時讓經濟復甦，這將會延遲任何關於顯著加息的討論，至少到明年中。

即使自2020年4月以來，股市未出現太深調整，許多持有現金觀察通脹指標上升的投資者，已選擇迅速入市。目前市場仍充斥大量現金，正觀望等待下一個切入點，預計這種「逢低買入」的心態將在中期內持續存在，直到利率顯著上升。

估值方面，按延伸市盈率計算，美國以外市場股票仍然比美國股票便宜得多，這與上世紀90年代末大多數環球股票以極端估值交易的情況不同。美國股票估值亦未必令人擔憂，因為股息率較債息率有溢價，差距優勢仍略高於1995年以來平均水平。再者，2022年美國企業盈利預期將再增長10至15%，如果股市升幅趨溫和，配合明年盈利表現穩健，有望使估值從高位回落。

美國和環球股市明年或繼續提供單位數正回報，投資者應在核心投資組合中提升質素，策略性地雙線部署長期增長型股份，及受惠收益率曲線變陡的價值型股票。