內企債市違約破頂堪憂

內地企業巨債違約風暴逼高峰，據外媒引述惠譽統計顯示，今年上半年內地企業違約的債券規模累計達625.9億元人民幣（約96.7億美元），創歷史新高紀錄。國企違約比率上升，引起部分投資者對政府不再為國企債務提供擔保的擔憂，甚或導致市場不穩的局面。

中資企業債務爆煲潮不斷，今年首6個月共有25家企業償債時出現違約情況，明顯高於去年同期的19家。當中，國企「貢獻」超過半數的違約額，涉資高達366.5億元人民幣。

事實上，惠譽對部分脆弱的地方經濟早有警惕，特別是6大省市財政狀況不穩定。隨着不少分析就中國17萬億美元（約132.6萬億港元）的信貸市場違約率激增發出警告，投資者擔憂亦隨之加劇，並引發相關地方國企債券遭大舉拋售。此前惠譽信評企業評級聯席主席張順成曾發表報告，指2020年部分地方國企違約致使債券投資者對河北省、河南省、遼寧省、山西省、天津市和雲南省的投資情緒急轉直下。

單計今年第二季，該6個省市國企發行的債券孳息率中位數，已由一年前不到3.5厘升至逾5厘，與過去6個月多數國企債券孳息率回落的趨勢背道而馳。孳息率用作計算債券實質回報率，孳息率愈高，債價則會愈低，或反映投資者急於拋售。

更重要的是，標普估計，今年內地到期的債券規模高達4.2萬億元人民幣，另外還有一萬億元人民幣為認購權，讓債券持有人有權提早贖回。

惠譽亦預期，上述6個省市的地方國企違約減緩的情況，可能只是暫時現象，皆因是今年底前債券到期償付的壓力仍較大。河南、山西和雲南3省地方國企於2021年5至12月到期的債券規模，可能逼近2020年同期水平，而天津國企的到期債券規模或較去年同期增加約48%，意味債券償付壓力居高不下。

值得留意是，地方國企在境內債市融資渠道方面，仍然面臨緊縮情況。在今年3至4月期間，地方國企的發行淨額縮減約1,500億元人民幣，就能一窺端倪，明顯比今年首兩個月惡化。這種財政壓力凸顯新冠肺炎疫情和內地經濟復甦不均衡，如何加深富饒及貧窮地區的差距，包括地方國企獲取流動性支持的分歧。

不過，分析人士認為，國企違約率增加對市場並不一定是利淡消息。法國巴黎資產管理資深經濟學家羅念慈說，違約問題可能迫使國企嚴格堅守預算規範，對融資也會更自律，進而減輕過度投資的問題。他並表示，內地當局2017年就暗示要逐步縮減對國企債務的政府擔保，但同時重申，債務違約風險必須設法有序解決。