內企擬力拓電動車「芯」臟

內地規模2025年料300億比亞迪中車時代搶先機

中國研發「水龍頭」也關乎科技自主？對，這裏指的是能控制水流般操縱電力的絕緣柵雙極電晶體（IGBT）。日資券商大和估計，在內地推進科技本地化下，其IGBT市場2020至2025年間每年複合增長率達到11%，屆時規模將直逼300億元人民幣，而以比亞迪(01211)和中車時代電氣(03898)等為代表的內地IGBT廠商，潛在市場增長率更達到34%，挑戰現時手執牛耳的德國和日本廠商。

IGBT產品通常是IGBT晶片等組成的模組，其在電動車的頭號用處乃控制其電力頻率，繼而是動力和車速，被形容為整輛車的心臟，亦能將充電用的電源變成車輛需要的直流電、把電力系統的電壓降至車內電器適用的水平，因此不時有人將IGBT比喻為水龍頭。

儘管證券界視電動車為IGBT市場未來最大的增長動力，但其實它也見於變頻冷氣機等尋常家電，亦被用在不同工業和能源場景。廠商產品種類分野在於應用場景之電壓，放在高鐵列車的模組，必須承受比電動車或家電大得多的電壓。

製程要求低制裁無礙研發

IGBT不需要中國遭美國技術封鎖的10納米或以下尖端製程，方正證券指，德資行業龍頭英飛凌現時最先進的第7代產品，也不過是用300納米（0.3微米）的超成熟製程。華虹半導體(01347)首季收入48.1%來自0.25微米或以上的超成熟製程，包括IGBT的「分立器件」收入佔整體比重平穩，反映了IGBT對公司增長的推動力。

不過，內地IGBT廠商比起德國和日本公司還存在一定技術差距，原因是德日早就是汽車和電機大國，為本國IGBT企業提供成長土壤；以當下中資電動車崛起和中央積極推動潔淨能源，順理成章也有望為中資IGBT廠商提供「國產替代」的機會。中資要追趕的主要是IGBT晶片性能設計，大和估計兩年內應該會有第7代IGBT的「國貨」。

歐資券商瑞銀日前將中車時代的目標價上調至61元，比上周五收市價有兩成七潛在升幅。儘管該企以IGBT為賣點的功率半導體器件業務，預計2024年前都不會賺錢，惟發展比想像中快，原因之一是以內地車廠，尤其是非外資品牌對國貨的興趣日增，該企在內地電動車IGBT之份額有望由去年僅約1%，升至19%，而去年僅佔總收入半成的功率半導體器件分部，每股折合價值約26元。

包攬設計生產成本風險增

中車時代準備登陸上海科創板之際，比亞迪也即將分拆同樣以IGBT為賣點的比亞迪半導體在深圳創業板上市。不過，大和分析師劉偉健認為，比亞迪近日反彈最主要因為車市，跟半導體業務上市關係不大，進一步催化作用要待招股書被上載、市場再作分析後始有機會釋放。比亞迪半導體去年純利倒退31.11%，連跌兩年，淨利潤率僅約4%。

劉氏續稱，比亞迪汽車銷量增長仍會保持一定動力，主要是「漢」系車暢銷，早前推出的插入式充電車型「秦PLUS」性價比高，亦錄得不俗銷情，電動車的續航距離也會繼續延長，現給予該股276元目標價。

要留意的是，比亞迪和中車時代都包攬晶片設計和生產於一身，就連在上海上市的內地IGBT龍頭斯達半導體，也準備自設廠房，逆當今晶片設計與生產分家的主流，承擔一般晶圓廠的成本風險。瑞銀亦提醒，中車時代業務仍以軌道交通裝備為主，業績也受內地基建投資左右。