大行觀點：押注價值股為時未晚

過去6個月，價值投資錄得備受期待的回升，讓一眾價值型投資經理鬆了一口氣。自從輝瑞於去年11月初宣布成功研發新冠疫苗以來，曾備受冷落的板塊持續錄得強勁反彈。當中包括銀行、能源、汽車及依賴廣告的企業。

投資者若能夠抽離一點，以更廣闊的視野審視市場的話，他們應不難發現仍有不少估值處於極低水平的股票。市場中的估值差異（即全球評級最高與最低股票之間的基本估值差異）仍處於極端水平。最近價值股的回升基本上是微不足道。雖然近月的市場動態似乎頗具戲劇性，但與其說是暴漲，我們認為這只是溫和向上。長遠而言，市場的估值差異似乎仍要較長時間才會回到正常的水平。

不過，我們仍需保持謹慎。在過去兩年，市場已開始出現一些通常在市場周期見頂時才會出現的瘋狂行徑。事實上，這些行徑正是在1999至2000年科網股熱潮巔峰時曾出現過的典型特徵。當時市場的樂觀情緒嚴重失控，與現時的情況已愈來愈相似。市場似乎已再次將以基本估值為本的觀念拋諸腦後。

在股市見頂前的數年間，價值投資者有計劃地避開估值過高的股票。雖然這讓他們受到不少嘲笑，但時機成熟時，專注投資估值最吸引的板塊反而讓他們能夠佔據上風。

值得一提的是，價值型投資通常會在牛市接近尾聲時跑輸大市。不過，隨着金融重力開始發揮作用，價值股一般都會做好。市場超乎常理地暢旺的時候，往往是願意逆流而上的投資者找到絕佳逆向投資機遇的好時機。

逆向投資機會可以在銀行或能源等顯眼的市場板塊中尋獲。現時，銀行的資本水平正處於歷史高位，在過去10年間，業界持續降低風險，有別於環球金融危機時作為問題根源的角色，銀行為解決本次疫情危機作出貢獻。因此，我們認為銀行業相當吸引。能源企業是另一個典型的價值投資領域。這些企業正展現出在資本方面的自律性，在着重成本之餘亦會回饋股東，加上行業有望從油價上升中受惠，因而讓當中的投資機會相當吸引。

還有就是一些在疫情恐慌期間表現受挫的市場板塊。在恐慌情況最嚴重的時候，一些優質企業遭到不公平的拋售。隨着世界經濟從疫情中復甦，這些企業預料將會回升。這些股票涵蓋「海龜股」（即緩慢而穩定的潛在贏家，如食品零售及電訊）和「轉機股」（即已經歷一段艱難時期，但正在好轉及回升的企業）。

對於主動投資者而言，目前市場上顯然有不少板塊的確具備投資價值，現時入市仍為時未晚。我們認為，鑑於目前的估值差異水平，價值股擁有龐大的上升潛力，並可在市場出現「泡沫」時扮演有力的防守角色。