專家點評：孳息率看升 美國長債買唔過

美國長債孳息率在2020年第三季於0.5至0.75厘之間窄幅上落，踏入第四季開始上揚。自美國總統選舉結束後，民主黨參選人拜登勝選，市場預期中美緊張關係或緩和，市場風險胃納改善，加上其後疫苗上市消息令經濟復甦預期加強，美國10年期國債孳息率回升至接近一厘水平。

若美國兩黨達成新一輪刺激措施，風險資產或吸引投資者目光，資金將由國債回流至股票，債息料有上升空間。可以預期，美國10年期國債孳息率將重上一厘。

美國投資級別債券去年總回報約6.9%，與國債息差收窄至約110個基點。我們預料息差再收窄空間不大。美國高收益債券去年回報約4.2%，跑輸投資級別債券，但隨着經濟增長前景趨向樂觀，勢再次吸引資金流入。目前美國高收益債息與國債相差約420個基點，較去年初疫情剛爆發時仍高出約100個基點。

高收益債較投資級別值博

我們認為，美國高收益債券比投資級別債券具更大的息差收窄空間，預期將跑贏投資級別債券，但以具有較佳信貸質素的短期債券為首選。

另外，中國債券市場在疫情下為投資者提供分散風險及可觀收益好處，無論在岸或離岸美元債與成熟市場的股市相關性都較低。外電數據顯示，由外資持有的中國債券規模額度由2019年不足兩萬億元人民幣，增加至2020年9月底止的2.46萬億元人民幣。富時羅素將中國債券納入世界政府債券指數（WGBI），預計2021年10月開始進行。市場預計吸引約1,400億至1,500億美元的被動資金流入中國債市。

策略上，全球順周期修復過程中，儘管中長期波動中樞下移，美債利率存在周期性的回升壓力，預計2021年美國10年期國債利率波動中樞為0.5至1.5厘，建議低配。

內地債券面對回升壓力，中長期配置價值仍對全球資金有吸引力，建議標配；另建議超配估值和基本面都有修復空間的新興市場強勢貨幣債券。

申萬宏源投資顧問服務部主管 麥嘉嘉（作者為證監會持牌人）