名家筆陣：油價暴跌有利新興市

緩解亞洲通脹壓力

油價暴跌令海灣合作委員會（GCC）國家首當其衝。根據國際貨幣基金組織的數據，這些國家需要油價保持在每桶45至100美元之間變動，才能達到財政收支平衡點。在非洲，尼日利亞似乎在這種環境下面臨的貨幣貶值風險最大。

在拉丁美洲，墨西哥有石油生產商Pemex擔負相當大的債務，這些將難以償還。惟墨西哥政府的槓桿率相對較低，因此任何干預都應該是可控制的。而在巴西，政府在整個經濟領域的改革努力，包括特別關注石油行業的資產私有化和去槓桿化，應能減輕一些負面影響。

我們認為油價暴跌對亞洲的影響最大，大多數亞洲國家或地區是石油和天然氣的淨進口國。對於印度和中國等大國而言，油價下跌將在很大程度上支撐經常帳戶和貨幣，同時緩解通脹壓力，從而產生支持性的貨幣政策。

此外，較低的能源成本直接刺激了消費者和大多數企業。在新興市場以外，美國頁岩油行業的平均成本高於當前油價，同時信貸市場的融資已經持續疲軟。儘管美國頁岩油在過去已經證明具有彈性，但當前的油價暴跌可能會導致更多石油巨頭進行合併和全面收購，反過來推動投資者更加關注對股東的現金回報，而非產量增長。這種動態可能會影響到所有高成本生產商：巴西、墨西哥灣、北海的海上油田和項目，以及加拿大的油砂。

看好中國上游企業

我們認為，在需求長期疲軟和供應持續過剩的推動下，油價持續走低是一種尾部風險。我們預計，今年第二和第三季度全球油價將在每桶30美元徘徊，但我們認為，油價在年底前可能回升到40至50美元，之後可能在50至60美元範圍內保持常態。在一些有較低油價貝塔系數的企業當中，以我們看好的一家俄羅斯企業為例，它受益於強勁的資產負債表和慷慨的股息政策，反映出最近幾年企業治理的顯著改善。我們估計，在油價每桶30美元的情況下，該企業的彈性自由現金流收益率為6%。我們對中國和泰國的上游企業也持積極看法，它們都是高質量及高效率的企業，而防禦性資產負債表或來自天然氣生產的收益支撐了股息。

總括而言，儘管市場近期出現負面反應，但對絕大多數新興市場而言，無論是以人口、GDP還是市值來衡量，都將從油價暴跌中受益。在疫情導致經濟增長放緩的環境下，油價下跌對更廣泛的資產類別構成重大的額外刺激，亞洲地區尤其如此。我們的投資組合主要定位於以國內市場為導向的消費者和科技企業，以及世界領先的半導體製造商──它們都將從能源成本下降中受益。

富蘭克林鄧普頓新興市場股票團隊

作者：富蘭克林鄧普頓新興市場股票團隊