理財Campus ：經濟唔掂 買乜最掂？

基本因素篇：貿戰倘惡化 全球都大鑊

中美貿易糾紛時好時壞下，首當其衝是全球經濟。儘管美國今年首季國內生產總值（GDP）按年增長3.1%，但市場對次季GDP並不樂觀，摩根大通早前更狠削增長預測至僅1%。

富邦銀行（香港）投資策略及研究部主管潘國光指，中美貿易戰令全球貿易減少，轉向內銷，近期一些經濟數據如採購經理指數，都反映中國、美國和歐洲的經濟增長正在減慢，若其後貿易戰惡化，市場預期下半年全球經濟情況將更差。

過去40年美國經濟周期經歷階段	經濟周期不同資產表現	近年經濟盛衰對資產表現

美或減息避免衰退

施羅德經濟師Martin Arnold表示，該行美國產出缺口模型顯示，美國經濟正從「擴張」轉向「放緩」階段，而上一個放緩和衰退期（市場一般把連續兩季GDP出現負增長定義為衰退）出現在二○○八年金融海嘯前後，共維持逾兩年。所謂產出缺口（Output Gap），是衡量一地經濟是否產能過剩的指標，計法是該經濟體最有效率的潛在產出與實際產出的差距。當產出缺口為正數，則實際產出等於或高於潛在產出，負數則為實際產出低於潛在產出。（見附表一）

富邦銀行（香港）潘國光指，近期一些經濟數據反映美國經濟增長正減慢。

施羅德Arnold稱，經濟放緩階段，美股回報率低於半成。

經濟周期可分為「復甦、擴張、放緩、衰退」四個階段，過往經驗是經濟出現放緩後，有較大機會緊隨出現經濟衰退，但亦有可能未出現衰退並恢復增長。Arnold預期，今次美國經濟放緩，將迫使聯儲局啟動減息以支持經濟，令放緩期延長，避免出現衰退。不過，若聯儲局對經濟危機不作任何應對，美國仍有可能踏入經濟衰退。

另方面，潘國光指，美國經濟自金融海嘯後復甦和增長為期約10年，進入放緩及衰退是遲早的事，差在由甚麼事件引發。經濟衰退也有其好處，可以清理過剩的產能、殭屍企業等，然後令經濟重新注入活力。

稅改效應逐漸消失

美股現仍維持高位，但市場開始憂慮美國經濟前景。潘國光指，一來近一兩年支撐經濟和股市的稅改效應將逐漸減退，二來美國不能像中國般可快速推行財政政策救經濟，故當經濟有放緩迹象，手頭上能做的只剩下減息。

不過與過往經濟下行周期不同，現時聯邦基金利率仍處歷史較低水平，聯儲局的潛在減息空間未必夠。當減息減至接近零後，就要其他方法刺激經濟。

資產分析篇：商品平均年回報14%跑贏

經濟周期的四個階段會對不同資產表現產生重大影響，施羅德統計自一九七八年二月以來，美國的股票、政府債券、高收益債券、投資級別債券及商品在這些階段的平均表現（見附表二）。

Arnold指，在經濟放緩階段，美股的平均年回報率低於5%，是四個階段中表現最差，且波動性最高。另一邊廂，美國國庫券在放緩階段可取得約7%的平均年回報率，高於美國投資級別債券和高收益債券。至於取得近14%平均年回報率的商品表現最出色。惟他補充，過往表現未必能夠重複，且今次的放緩階段或會有所不同，因環球金融危機後的經濟復甦，是歷史上最長且最溫和的。

美國庫券2厘息可吼

潘國光稱，經濟放緩下的投資，傳統智慧是買國債，現時10年期美國國庫券有2厘孳息率，仍算吸引。當前德國和日本主權債都處零息水平，不能排除美債或會步後塵。

他續指，當經濟環境轉差，企業經營會轉趨困難，不宜重注單一投資評級較低的企業債，即使想買也要一籃子地買，如透過基金分散到500至1,000張，降低公司有可能違約帶來的損失風險。

股票表現則較難估計，因儘管經濟差影響企業盈利，但印銀紙也可令股市上升，所以對於可承受市況波動風險的投資者，較佳做法是股債皆有。現在消息太多，他建議股票宜分散整個地區買，不宜單買個別板塊。

組合內金油不能缺

如果投資者驚印鈔印過龍，又或中東局勢升溫，組合內持有10至15%的貴金屬和石油也可。現金持有至安心和夠用的水平，亦可把握機會做定存鎖定利息。其餘為股票和債券，平衡型可股債各半，臨近退休的則可持較多債券。

查看近一個經濟周期部分資產表現，○八至一○年時的經濟放緩及衰退周期，以金價和債價大幅跑贏股市，當中紐約期金期內更急升逾70%。到其後經濟好轉，即二○一○至二○一八年間，美股表現最佳，標普500指數急升近一倍，且升勢至今未停，近日再度破頂。若要拉長一點來看，則高收益企業債券總回報指數在經濟放緩及衰退以至擴張期，表現同樣出色，兩段時期分別升逾34%及57%。觀乎這個簡單分析，可以展示出多元化以及分散投資的重要性。