美國造紙行業步入成熟期的後期，龍頭企業市佔率極高，受到經濟動力驅動及電商業務發展影響，包裝用紙目前成為造紙行業增長的主要動力。美國造紙業業務重心從造紙本業轉移至上、下游關聯業務，實現了製漿、造紙、包裝一體化的全球布局；其上游原材料供應充足、下游需求穩步增長，行業整體處於產業鏈中優勢地位，議價能力較強。
中國內地的造紙行業起步時間較西方國家為晚，現階段環保政策趨嚴，清理行業內落後中小產能。目前，行業集中度處於較低的狀態，從細分紙品種看來，包裝用紙的行業集中度低，伴隨着電商與速遞業務發展，需求增長強勁；文化用紙行業的集中度較高，但受到電子傳媒衝擊、替代，發展空間有限，生活用紙市場競爭激烈，作為生活質素提升的必需品之一，未來需求穩健。
中國內地造紙行業產品供過於求，而廢紙、紙漿、木漿等行業原材料處於供不應求狀態。同時，作為全球最大的廢紙進口國及紙漿進口國，中國內地造紙行業極度依賴上游原料供應。因此，中國造紙行業整體在上、下游產業鏈中處於弱勢地位，議價能力較弱。
中國造紙行業目前的木漿、廢紙等原材料十分緊缺，原材料極度依賴進口，隨着國家對進口廢紙的限制，取得優質原材料的難度加大，國家推出的環保政策一方面控制排污、加速產能出清、一方面推動外廢配額集中在行業龍頭。因此，我們認為，行業未來發展的核心動力在於對上游原材料的掌控能力。同時，龍頭企業將憑藉原材料端收緊下的成本優勢，享受「馬太效應」紅利。
個股方面，我們推薦較早布局上游產能、在老撾擁有豐富林木資源的太陽紙業（002078.SZ）、紙漿自給率高、對進口原材料依賴程度低的晨鳴紙業（000488.SZ），及分部龍頭山鷹紙業（600567.SH）。
中國銀河國際研究部