作為專業期權操盤手，每天工作除了評估標的股票或指數的升跌趨勢之外，一個很重要的工作就是管理投資的風險價值（Value at Risk, VaR）。
對於投資者而言，賺錢當然開心，但遇上五月十三日這種道指單日插671點的大事件，如有持貨，未問賺幾多，先考慮賠錢的可能性，這就是時候思考VaR了，我們需平心靜氣地回答一個問題，「今個月最壞的情況會跌到甚麼價位？」。假如跌市時持有現金，那麼就要回答「如果繼續下跌，80%或90%概率可跌到哪裏才值得出手呢？」
第一個計算VaR的方法是盡量收集歷史數據，筆者收集了自一九六九以來共50年數據，將下跌年份依幅度排序，得出24個數據，由最差的13.96%、11.94%、11.74%、11.68%、9.89%、8.9%......排起，排最後的第二十四位只跌0.15%。
如需要100%概率的最大虧損，即五月最壞打算，是以四月收市價29,699點計調整13.96%，跌到恒指25,553點則是五十年一遇的事件，這是一九九八年亞洲金融風暴時出現的跌幅，估計今年五月收市時見25,553機會大概是零。
如要求90%概率，即是參考介乎第二及第三大跌幅的數據，大約是11.8%，那是一九八九年北京民運及天安門事件出現的跌幅，估計今年五月結算跌到26,200點概率只有約10%。如需要80%概率，即是參考第四及第五大跌幅的數據，大概是10%跌到26,800點附近。現時評估雖然結算低於26,800機會不大，但仍然是淡友的攻擊範圍。事實上當特朗普突然變臉增加關稅時，最活躍的Put就是27,000點，即是大戶選擇的向下對沖位。
套用期權公式，當莊家覺得一個月有80%概率會下跌10%，那引伸波幅大概是23.8%。暫時五月見到最高的恒指引伸波幅正好就是23.8%。可見專業投資者認為短線見到26,800的風險並不大。
期權及程式交易專家 金曹（本欄逢周四刊出）