過去一周，在政治局會議定調政策基調邊際轉變後，市場出現顯著的緊縮預期，並導致股市大跌。一周累計，上證50指數跌3.73%、滬綜指挫5.04%、深成指跌4.93%、創業板綜指回吐4.61%。
市場消息方面，宏觀經濟數據延續超預期復甦的趨勢。三月全國規模以上工業企業利潤總額按年增13.9%，相比今年前兩個月的按年下降14%，呈現大幅回升態勢。
在經濟復甦基礎上，股市之所以大跌，源自於我們上周提到政治局會議認可當前經濟復甦，並把政策基調轉變為觀望期。而且，不僅股市感受到貨幣政策邊際變化，貨幣市場、大宗商品市場等都反映了緊縮預期。毫無疑問，去年第四季以來因穩增長政策帶來的最寬鬆貨幣政策區間已經過去了。
展望後市，貨幣政策是否具有持續緊縮趨勢，成為一個關鍵問題。然而，從經濟景氣看，目前仍不支持持續緊縮的政策。四月份後，商品房的成交活躍度再度回落；乘用車的批發數據大幅下滑；製造業投資依然滯後於經濟復甦，持續回調。
在政府重提「房住不炒」後，隨着「因城施策」等穩預期及調控措施的及時出台，內地樓市的「小陽春」預計難以持續。結構性去槓桿政策目標下，刺激難以走向全面寬鬆。因而，五月的經濟數據或難以延續三月份的復甦，貨幣政策難以進入持續緊縮期，故市場擔憂貨幣政策全面轉向將不會發生。
由於內地經濟復甦仍有反覆，預計貨幣政策將維持寬鬆的態勢。因此，A股上周以來的下跌，應難以持續。隨着貨幣政策進入觀望期，經濟增長將更加依賴內生增長動力，制度改革、科技創新成為主要的動力。
上周，大智慧（601519.SH）實控人重新受查；又一批上市公司財務數據原形畢露而巨虧，並有望觸發退市機制。種種迹象表明，資本市場的制度變革正在加速，國企改革也出現加速的信號。因而，我們對中國經濟以及股市前景仍感到樂觀，因政策邊際變化導致的估值回調是加倉的良機。
勝利證券副首席運營官 周樂樂（作者為註冊持牌人士）