名家筆陣：聯儲突轉鴿凸顯幣策陷困

上次如此突然的政策轉向是一六年初，局方原先表示會於當年加息一厘，但因內地股災及人民幣失速貶值，暫停加息一年。上月底議息後，局方表示今年不加息，明年亦只會加息一次，更宣布於今年十月起停止縮表，比市場預期更鴿。

恐受制歐元區經濟轉弱

聯儲局主席鮑威爾忽然變鴿，相信是跟環球經濟數據轉弱有關。美國二月非農新增職位遠遜預期，幸好上周公布的三月數據已回復正常水平。較令局方憂慮的反而是歐元區的經濟，龍頭德國於一月下旬已將GDP增長預估由1.8%下調至1%；歐洲央行上月亦將GDP增長預測由1.7%下調至1.1%，並明言今年會維持利率不變。

聯儲局一八年十月起每月縮表500億（美元‧下同），包括300億國債及200億按揭債券。今次當局宣布自五月起，每月減持國債幅度由300億下調至150億，並維持每月減持200億按揭債券；今年十月起，一方面停止減持美國國債，另一方面，把每月減持按揭債券所回籠的200億，於市場買入等值國債，故此十月起，聯儲局資產負債表規模將停止收縮。

早年量化寬鬆的買債計劃，及其後的扭曲操作，主力買入較長期國債，政策目標是壓低長債利率，以刺激經濟。值得留意的是，這次縮表政策改變，聯儲局實務上於十月起買入更多美國國債。當局表示，每月買入的200億國債，會傾向買進年期較短的國債。

乏充足「子彈」應對衰退

聯儲局調整持有國債的結構，相信是針對孳息曲線趨平的問題。上月底，三個月期與十年期國債孳息一度出現倒掛，即三個月債息比十年期更高，孳息曲線倒掛，被視為預警經濟衰退的重要信號。如今央行買入較多短期國債，相信有助壓低短債利率，避免孳息曲線倒掛引發恐慌。

經過十年的擴張周期，資產價格飛升，但工資增長遠遠落後，通脹率在如此景氣下僅僅輕微超越2%，長遠而言，會拉低市場對通脹的預期。例如現時歐洲央行及日本的通脹目標為2%，但市場早已不相信央行能使通脹達標。

聯邦基金利率如果在2.5厘水平已見頂，下次衰退來臨時，恐怕沒有足夠空間以減息去應對。停止加息短線利好風險資產，然而亦折射了聯儲局處於進退維谷的困境。（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長

作者：莊太量