名家筆陣：美企業債隨時爆煲

自○八年金融海嘯起，聯儲局一直保持零息政策，直至一五年尾才首次加息。零息政策、量化寬鬆等非常規貨幣政策工具，令信貸市場解封，對當年美國經濟走出谷底功不可沒，但也產生不少副作用。

在低息環境下，投資者對金融資產的回報要求下降，發債成本低廉，促使美國企業不斷借貸擴展業務。當地企業債券發行規模，由海嘯爆發前約5.5萬億美元，十年間飆升至如今逾9萬億美元；現時企業債餘額相當於GDP逾45%，超越○八年海嘯前及○○年科網泡沫爆破前的水平，創歷史新高。

最近數周，美國企業債券價格顯著轉弱，引起市場關注。風眼是著名的百年老店通用電氣（GE）。GE曾是全球市值最高、最賺錢的公司，可惜不敵時代巨輪，近期業績已連續六季錄虧損，股價亦江河日下，年初至今已瀉逾六成，更被剔出道指成分股。

GE倘再被降級釀震盪

三年前，GE仍是一家擁有AAA最高信貸評級的優質企業，但近年經營不善、現金流惡化，以致債台高築。據報，現時其負債逾1,200億美元，為全球最高，更是公司股本近4倍。近期GE先後被國際評級機構標準普爾及穆迪，一次過調低其信貸評級兩級，分別降至BBB+及Baa1，僅比垃圾債券（Junk bond）的級別高三級。

GE各類債券價格，於信貸評級被降後下瀉，反映其違約風險的信貸違約掉期（CDS）差價亦擴闊。雖GE信貸評級現時仍屬投資級別（Investment grade），但以其債券現價所推算，GE的債息已處垃圾債券的水平。一旦GE遭降至垃圾級別，不少機構投資者受章程所限，不能持有垃圾債券而需沽售，亦影響其再融資能力。

市場憂垃圾債供應飆

更令市場憂慮的是，現時像GE一樣，險守投資級別（即BBB或Baa評級）的企業債餘額，佔投資級別債券餘額接近一半，若這些公司遭受降級，勢必影響垃圾債券市場，因會使垃圾債供應急增，導致垃圾債價格下挫、債息上揚、融資成本飆升的惡性循環。

聯儲局本年有望加息一厘，加上分析指GE事件只是冰山一角，今年投資級別債券整體回報為○八年以來最差。垃圾債券的回報更為不堪，反映整體垃圾債券價格的兩個主要高收益企業債券ETF（代號為JNK及HYG），均跌至近兩年半低位。

另一方面，年初起油價反覆上升，不少美國能源企業把握機會大舉發債。油企債佔險守投資級別債券的餘額約15%，更是垃圾債的主要發行者之一。

油價持續下跌更閉翳

事實上，紐約期油自十月初逼近77美元後，急挫至近期約50美元水平。因此油價能否止瀉，對企業債風險會否進一步惡化甚為關鍵。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量　

香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長

作者：莊太量