投資動向：年關難過中資股地雷滿布

中美開打貿易戰以來，美國經濟仍維持相對暢旺，可中國經濟增長卻已明顯放緩。十月底政府高層召開會議討論經濟問題，兩大重點就是支持民營經濟和資本市場發展，顯見經濟展望不容樂觀，化解民企融資困境已關係到大局穩定。

為解救民企，財金官員更提出「一二五」建議，市場憂慮內銀要負起「非常任務」，將面對不良貸款增加及資產質素下降的問題，最終或又再要以「債轉股」方式由內銀股東「埋單」，故消息令內銀板塊備受沽壓。

中美貿戰對企業帶來的負面影響逐步反映。

部分內房股淨債項一覽

解救民企甚考功力

這十年民企發展迅速，卻產生很多問題，尤其是高槓桿操作、走資、瘋狂舉債再進行海外收購，規模與槓桿大得不能倒，若不規範民企的發展，盲目「救急」，只怕會釀成更大的危機在後頭。不救等死，救亦未必能翻生，這是當前民企問題之大難。政府公開力挺，也許可以暫時消除政策疑慮，但支持民企安渡質押和債務危機等措施的成效仍待觀察。

市場對於中資股的盈利前景感悲觀，適逢年尾，不排除較多民企出現資金問題，甚而現倒閉潮，短期投資中資股須小心地雷，沾手以下板塊尤其要小心，免得終年在魚缸打拚的利潤，臨年尾一鋪清袋！

中小型內銀勿沾手

內地經濟困局當前，對內銀股而言肯定是日子難過。一來，美國聯儲局正在持續推動利率正常化，可今年以來內地四次降準，中、美貨幣政策背馳，換來是人民幣貶值壓力揮之不去。人民幣資產價值下跌、企業及零售客戶貸款需求下降、走資壓力增加、壞帳上升，皆不利內銀股表現。

更令人擔心的是，中銀保監會提出的內銀「一二五」目標，雖然事後官媒澄清這是整體方向性指標，而非硬性考核指標，惟事件足以反映財金官員講話未有周全考慮到市場反應，在政策制訂者層面出現混亂，而將民企問題交由內銀負責「拆彈」，引發的沽壓將令內銀的估值低上加低。

故結論是，內銀股持倉比例宜適量下調以控制風險，且選股上宜集中工商銀行（01398）及建設銀行（00939）兩大內銀就好了，不要太過分散，中小型內銀股盡量避免沾手。

內房股揀大唔揀細

內房股債務問題是當前政府最頭痛的問題。過去兩年當局致力去槓桿，對內房的調控，算是暫時止住了債務問題再度急速惡化，惟問題依然存在，亦限制了政府支持實體經濟發展的靈活性，變相綁架了銀行體系，不救不行，救亦不行。

內房佔了港股一定比重，若仍要持有港股，內房股也許是少不得的持倉股類。要規避風險，可以嘗試從選股方面着手。建議原則必須重視企業財務狀況及資金回籠速度，不僅是不大不買，且宜避民企背景，主力集中在有國資背景的大型內房企業身上。畢竟國資背景企業一旦出現困難，經驗相告可透過國家擔保的債務重組度困境，至少唔會渣都冇得剩，當年的粵海投資（00270）債務重組案，便屬一例。國資背景的大型房企例子，有中國海外（00688）及華潤置地（01109），一來關門大吉本金變零的可能性相對細，二來在行業大調整下，憑着國資背景實力，有望充當淘汰賽的整合者，長線仍有得守。

騰訊最壞時刻已過

大型綜合民企股理論上受惠銀行的民企貸款目標政策。之不過，月初人民銀行發表《中國金融穩定報告（2018）》，指民企和上市公司通過投資、併購等方式逐步控制多家、多類金融機構，形成「金融控股公司」，這些公司急劇向金融業擴張，風險不斷累積和暴露，對監管機構帶來挑戰。

部分大型綜合民企擴張過度，已近乎「大得不能倒」，雖不能一刀切斷其融資渠道，但為了防控金融體系風險，還是要着手建立金融控股公司的監管制度，規範經營，確保有充足的資本應付業務擴充。如是者，至少被官方點名的復星國際（00656）及恒大集團（03333），雖然市值夠大，但還是迴避為妙。

至於行業龍頭民企，比如科網龍頭騰訊控股（00700），其實核心業務已上軌道，現時主要因高增長的手遊業務遇上政策風險，令短期股價沽壓未消。

不過，中國推動創新科技的應用不會停止，騰訊身處的大環境仍然正面，真正挑戰是來自對外開放市場，惟相信這點官方會十分審慎，故對於騰訊的前景，暫毋須過於悲觀，股價最大的調整風險階段該已過去，最惡劣情況相信向下跌空間不出三成，是否長期作戰又或逢低收集，各位因應財政狀況自己計自己數。

錢修