投資動向：股市受困四大「風眼」

1. 熱錢投美 新興市危

美國十一月初舉行中期選舉，此前華府進行大型稅務改革，推動基建投資，並對中國的中高端製造業進行種種指控，並透過宣布對合共2,500億美元進口中國商品加徵關稅，以打擊內地出口。

中資航空股無謂博

在美國經濟持續復甦，而新興市場卻面對走資、貨幣貶值、利率上升及經貿風險之下，美元及美股的風頭一時無兩。最近美國十年期國債孳息率升穿3.25厘，見七年新高，消除長短債息差趨平和經濟衰退的疑慮。美國經濟這股強勢有機會在季內持續，此消彼長下，可見新興市場形勢不妙。

「同股不同權」第一股小米上市後表現欠佳。

人民幣及滬綜指走勢比較

不過，近兩周美股轉趨波動，道指於十月十日收市暴瀉831點，到上周二又藉企業季績對辦大幅反彈547點。美股經歷了十年的牛市行情，已有見頂的迹象，後市走勢反覆震盪，勢必影響全球股市。

美元資產繼續吸金，雖然貿易戰對美國經濟的影響可能會逐步浮現，惟除非影響十分大，否則未必能令美元及美股扭轉強勢。如是者，受到強美元嚴重影響債務成本及經營成本的內房股及中資航空股，博反彈則可免則免。

至於想押注美元強勢概念，美股相關ETF未嘗不是選擇，只是若沒有平貨在手，現水平才追入回報與風險是否值博，又是另一回事。

2. 港股疲弱 成交乾塘

中國相關的國企及民企股佔港股市值比例超過六成，中國概念不濟，港股亦難有運行，下半年以來的市況正好說明這個道理。

港交所料反覆向下

正正由於港股這幾年只局限於經營中國概念，鮮有引入國際化的大型企業上市，才造成今天的局面。投資者要有心理準備，港股的成交會持續萎縮，北水充其量只能幫忙吊命，卻難望靠北水翻身。

香港交易所（00388）早前改革上市規則，以吸引更多創科企業來港上市，可是兩家「同股不同權」公司小米集團（01810）及美團點評（03690），上市後表現令人失望，難成大器。港交所的如意算盤變相亦打不響，股價繼續反覆尋底的機會甚大。

開闢新股來源策略失敗，已上市的大型中概股表現又不濟，港股成交焉能改善？事實上，以恒指現時結構，中資股佔比大，其他的不說，單看股王騰訊控股（00700），在內地互聯網政策趨嚴，及國退民進政策傳言令投資者有所動搖之下，股價反覆尋底，除非相關不明朗因素消除，否則股價向上蟹貨重重，將成為大市絆腳石。

3. 全球經濟 恐漸放緩

國際貨幣基金組織（IMF）下調今、明兩年全球經濟增長預測，同由3.9%降至3.7%。不過，隨着利率逐步正常化，市場流動性進一步收緊的機會增加，加上部分減稅措施到期，美國的需求增長或會放緩，令新興市場禍不單行。

公用股有望跑贏大市

觀乎全球經濟景氣，也許未來兩季的形勢可能比想像中要差，因此投資策略宜盡量審慎，並確保組合持有一定的現金水平，小量仍然留在市場短炒的資金，則要嚴守止蝕紀律。

參考過去淡市表現，也許快餐股、公用股表現有望與大市同步或跑贏大市，而部分受惠內地消費市場表現的消費股亦可留意。如大家樂（00341）、大快活（00052）及維他奶國際（00345）。

此外，領展（00823）去年已出售230億元物業組合，基本上已在高樓價鎖定了一定的投資回報，而回購行動有助抵銷售產對每股盈利的影響，基金單位價格有波幅可炒。基金單位價格調整只要守得住大型上升通道的底部支持64元水平，還是有留意價值。

4. 人幣續貶 A股捱沽

中國今年已降準四次，料年底尚有降準或減息行動，以穩經濟。人民幣受壓是預期中事，而在可控範圍內適度貶值，亦有助抵銷貿易戰的影響，故在選股時，必須要將人民幣貶值納入要考慮的風險因素。

內房承受雙重打擊

人民幣貶值，不利內地資產價格表現，縱使A股已先後獲國際指數公司納入指數系列，但A股仍見底，而且，在經濟增長持續放緩下，A股難以估底。

中國社科院預計，末季內地經濟增長會放緩至6.5%，明年將進一步放緩至6.3%。若然中美貿易戰影響僅這個幅度，情況算是比想像中好。變數在於季內美國會否對餘下2,670億美元中國商品全部加徵關稅，以及會否上調九月開始加徵關稅的2,000億美元中國商品稅率。

受貶值及經濟增長放緩影響，內地房地產泡沫將受到考驗。人行積極調節流動性充其量只能紓緩壓力，卻未能排除內房爆煲的風險。即使是在技術上超跌後博反彈，選股宜首重國有背景的個股，少沾手民企股。

至於內銀股，雖然部分息率不俗，人行放水亦能抵銷經濟增長放緩的部分影響，惟始終屬重磅中國概念股，暫時難以突圍，表現與大市同步已算不俗。

錢修