投資動向：學定熊市求生術

次季恒指確認失守上落區，進入下跌周期，上月一度低見26,871點，其後曾反彈，惟反彈至28,500點水平即告掉頭回落，市況反彈乏力，有四大理由相信後市尚未脫險。

首先，從港股資金流看，牛去熊來迹象明顯。從成交看，今年七月港股每日平均成交金額895億元，按月跌約16%，而八月份恒指波幅明顯擴大，惟每日平均交易額亦只有939億元。成交萎縮，是港股表現不振的重要原因。

魚缸缺水情況嚴重

導致成交減少的原因，其一是經互聯互通流入的北水持續減少，截至上周一的六個月南向資金錄淨流出437億元，相對近年淨流入2,133億元，資金流明顯逆轉了。近年已成為港股主要參與者的北水，水源無以為繼，香港魚缸缺水，從昔日北水愛股─騰訊控股（00700）股價反覆尋底看，某程度可推斷出港股往後走向。

在供應減少下，油價易升難跌，「三桶油」有望成逆市奇葩。

部分潛力奇葩股估值一覽

此外，新興市場股市持續出現走資，香港亦不例外，次季以來港元多次觸及弱方兌換保證，要金管局出手承接沽盤，上月底銀行體系結餘已跌至不足800億元，意味有逾千億元資金流走。

走資亦意味香港利率正常化，年底前大型銀行調高最優惠利率機會甚大，上周已見小型銀行率先調高存款利率。顯見低息年代已告終，利率開始回升，資金保本多了出路，對股市資金來源亦一定程度有分流作用。加上利率趨升如對癲升的樓價澆以冷水，不利資產價格走向，息口敏感的傳統經濟股受壓，利淡股市投資氣氛。

板塊輪流炒不復再

在魚缸缺水的大背景之下，今年上半年幾大板塊輪流炒的市況亦已告終，觀乎手機設備股、科網股、醫藥股、教育股，投資氣氛都由盛轉衰，不是受到產業政策打擊，就是本身有利淡消息出現，資金不愁無沽貨藉口。

昔日港股市況調整，大價股當災，二三線股可能都有游資炒作。不過，如今二三線股鮮見人氣。監管部門更就《上市規則》進行修例諮詢，擬趕絕殼股，但收緊程度之嚴厲，如一竹篙打一船人，二三線股融資恐受嚴重打擊。

雖然刻意「養殼」、藉街貨歸邊炒作的行為不要得，必須加強規管，惟一下子收得過緊，過猶不及，只怕最終魚缸會變成一潭死水。事實上，「同股不同權」的創科股和生科股，對於盈利要求也沒這麼嚴厲，偏偏針對賣殼的修例建議甚嚴，二三線股行人止步，大價股又冇得炒，這將令港股推向杳無人迹的大淡市境地。

環球經濟展望欠佳

當然，從宏觀因素看，中美貿易談判至今無寸進，七月中美開始互相加徵首輪商品關稅，負面影響逐漸反映在宏觀經濟上，中港兩地經濟增長見放緩。本月美國可能落實向2,000億美元中國商品加徵關稅，中國亦會予以反擊，資金持續流出新興市場，適逢九月份聯儲局可能會加息，經濟基本面展望欠佳，這些都是今趟熊市逐步形成的大背景。投資者必須注意，在企業盈利展望轉差下，個股估值有下調風險，在經濟景氣醞釀大逆轉時，選股不能只看往績數據。

恒指一旦失守26,787點水平，即較年初高位累跌逾兩成，加上先前50天線確認失守俗稱「牛熊分界線」的250天線，港股後市難以樂觀。至於股份表現會十分個別，少數有對沖基金追捧的強勢股可順勢短炒，另炒作國策消息，轉身要夠快，否則就耐心等候大價股極度超賣再小注博反彈，但這都是在大市反覆下行中的高風險動作，不可以瞓身，且須嚴守止蝕紀律。

三板塊有潛力逆市呈強

要在大淡市發掘奇葩，並不容易。不過，就以八月為例，指數破底，惟仍有個股可以大額成交逆流而上，大概說明實力資金的取向，值得大家參考。

先看醫藥股，上月底召開的國務院常務會議，決定再推新舉措支持實體經濟發展，當中會部署完善國家基本藥物制度，深化醫改，建立基本保障制度，以保障群眾基本用藥需求及減輕負擔。因此，相信對擁有龐大的分銷及零售網絡龍頭的國藥控股（01099）及華潤醫藥（03320）最為有利。

當中華潤醫藥更於上周三港股大跌之日，曾逆市創13.16元新高，反映市場內確實有資金睇好行業前景。此外，隨着兩票制會於年底前完全落實，令之前的負面影響消失，兩股皆可受惠於行業整合，令分銷龍頭地位更穩固，難怪八月以來股價逆流而上，季內表現有望繼續跑贏大市。

電訊及石油股亦是值得留意的板塊。中資電訊股方面，除了本欄上期提及的中國移動（00941）外，上周市場又再傳出中國聯通（00762）與中國電信（00728）合併，藉此加快5G發展，消息一度帶動兩股做好。由於中移於內地明顯有獨大的優勢，故兩大集團確存在合併可能，雖然內地當局尚未就合併有決定，惟未來若有進一步消息，有望支持股價在淡市突圍。

三桶油易升難跌

至於石油股方面，「三桶油」─中石油（00857）、中海油（00883）及中石化（00386）公布的上半年業績均表現理想，加上美國十一月將對伊朗原油實施制裁，在供應減少之下，油價易升難跌。在今年餘下時間，預計油價可維持在每桶65至80美元水平波動，「三桶油」有望繼續充當逆市奇葩！

錢修