投資動向：滬深市回勇 吼中資券商股

大行估盈利年增24%

近日A股熱度回升，市場分析預期，一八年A股交投量會拾級向上，勢必帶動券商在IPO、債券發行、證券融資等收入回升，對於目前估值偏低的券商股抱持樂觀看法。近日野村報告估計，受惠市場環境，券商股今年盈利會有介乎16至24%的增長，以現時0.8至1.2倍偏低的市帳率而言，整體券商股的估值甚具吸引力。

前事不忘，後事之師，中資券商股業績自一五年A股大牛市到達了頂峰，之後因為中證監收緊對融資融券監管，被譽為政策牛的A股出現大崩盤，拖累券商的業績由高峰滑落。

近一年整體中資及國企股的表現已經大幅改善，不過，券商股經歷一五年大時代的洗禮後，仍然是一沉不起，持續跑輸大市。

一六年A股兩市的日均成交金額大約5,184億元人民幣，按年大跌五成，到一七年，情況沒有改善，再下跌一成四至約4,500億元人民幣。在疲弱的橫行市，去年大部分券商的中期業績驚喜欠奉，嚴格的監管限制也窒礙證券業增長，導致營收表現平淡。

要知中資券商本來集中度就十分高，首二十大玩家的市場佔有率差不多有七成之多，形成即使表現相對突出，但要逆市突圍，也是說易行難，去年中期業績普遍只交出單位數字變動。

如中國銀河（06881）中期純利按年跌6.3%，中信証券（06030）跌6%，國泰君安証券（02611）跌5.3%，較好表現的，是HTSC（06886）升5.4%，廣發証券（01776）升6.7%。

A股今年正式納入MSCI新興市場指數，券商料受惠。

中資券商股估值一覽

去年齊齊跑輸大市

股價也反映基本因素，過去一年大升市，國企指數累積升幅為28.2%，反觀券商股無一幸免落後於市況，表現最好的HTSC僅累升12.4%，升幅不及國指一半，中信証券升7%，廣發証券跌1.3%，海通證券（06837）跌14%，中國銀河更跌19.8%。

去年四月才上市、沒經歷過一五年港股大時代洗禮的國泰君安証券，也是先經過潛水期，到近期方修成正果，去年大升市，券商股捧場客基本上是斯人獨憔悴，與升市絕緣。

氣氛改善 營運數據有啟示

展望一八年，A股經歷兩年多的沉澱，整體估值已回到理性水平，券商佣金率漸已見底。宏觀經濟方面，今年中國GDP估計在6.5%基礎上逐步回穩，製造業出口增長及投資增速復甦，全國地域性樓市調控措施好大可能在今年逐步擴散至其他過熱低線城市，有助疏導投機資金回流資產市場，重投股市懷抱，對券商有利。

受惠資本市場開放

再者，A股六月正式進入MSCI新興市場指數，外資流入增加，在現行境外投資者持股不足2%下，加上已開通的滬港通及深港通交易漸見頻繁，券商很大機會成為最先受惠行業。

今年A股正式納入MSCI新興市場指數，初期計入比重僅不足1%，與現時A股市值佔環球股市接近11%的比例，差距甚遠。在股市、外匯及資本市場逐步開放的大形勢下，展望中國經濟穩定發展，必然吸引到更多資金流入，未來A股佔MSCI指數比重估計會逐步提升，無論主動及被動型指數基金，都可以帶來更大的淨流入額度。

券商否極泰來，其實早於營運數據看到端倪。近日A股氣氛明顯改善，中信証券公布去年十二月淨利潤8.2億元人民幣，按年升94.3%；HTSC淨利潤22.03億元人民幣，升幅達8.1倍；海通證券淨利潤3.84億元，去年比較基數低的關係，按年升幅達33.7倍。

H股估值近歷史低位

上周瑞信發表看好中資券商股的報告，認為H股券商板塊平均估值1倍已臨近歷史低位，預期在開拓更多高毛利產品及槓桿擴闊所帶動，估計今年中資券商平均錄得12%盈利增長，股本回報率（ROE）已谷底反彈，料今年達7.2%，估值吸引。

瑞信又認為，從監管機構開始放寬一些商業限制的行動，對券商推動中長期的創新發展有利，尤其是大型券商，推薦HTSC及廣發，給予「跑贏大市」評級，目標價同為21元。另外，開始給予國泰君安証券（02611）、東方證券（03958）及中信建投証券（06066）評級，前兩者評級為「跑贏大市」，後者為「中性」，目標價分別為22、9.5及8元。

錢修