煤電企合併 陸續有來

「神電」董事長由原國電集團董事長喬保平出任，中國神華總裁凌文做總經理，惟原神華集團派出的董事較多。「神電」的煤炭、火電、可再生能源發電及煤化工產能均為世界第一，單是煤電裝機產能就175吉瓦，資產總額上半年共1.8萬億元人民幣，僅次中石油集團、國家電網及中石化集團。

市場化恐雪上加霜

市場關注「神電」成立後中央下一步的電力改革方案。大和電力板塊研究主管葉捷賢接受訪問時表示，中國政府希望電力市場的上游（發電）及下游（配電）市場化，只管中游（電網）；問題是火電企業於產能過剩令電價滑坡之際，還將面對購買綠證的壓力，市場化無疑是雪上加霜，貿然淘汰恐致工人下崗等，不如將較優和較劣的國企撮合，取長補短，繼而降低市場及環保改革的阻力。

中資電力股比併

中國發電組合2020年目標

他認為，「神電」啟航後或有人事變動及重組，現階段對火電行業經營環境影響難料，惟未來重組方向應會是火電資產比重較高的大唐系及華電系與非水電的公司合併，讓其經歷市場化的苦楚之際，綠證成本壓力得到紓緩；煤炭較低的華能系及國家電投系則有機會與煤企合併；「神電」一項啟示是煤炭自足率高達150%，因此這樣至少能減輕煤炭運輸等成本。曾有內地券商指同屬央企的中煤能源（01898），被整合的預期將進一步增強。

火電板塊今年跑輸

煤炭股今年鹹魚翻生，惟多隻火電股今年（尤其十一月）跑輸大市。摩根大通早前建議投資者增持華潤電力（00836）、華能國電（00902）、大唐發電（00991）及中國電力（02380），預期明年煤電上網價格會因應煤價大漲獲調高之際，煤價將會回落，並看好「神電」後或再有國企改革，增強火電企業的經濟規模效應及議價能力。

該行預測，中國未來三年用電需求增長將放緩至約4%，比經濟增長慢是由於增長模式轉型且愈益強調環保，服務業及居民用電為需求的主要增長動力；儘管今年有15個省級行政區的煤電新項目出現開工延誤或施工進度落後，惟中國未來三年整體電力供應增長仍有5%。

不過，葉捷賢坦言，火電股多數並非遭市場錯誤遺棄的「雪茄屁股」，而是價低有理的「價值陷阱」。現時市場有250吉瓦即20%的過剩裝機產能，其中在建的120吉瓦不能叫停，又未計風電光伏等新能源之供應，火電需求增長勢追不上供應增長，預期火電利用小時要到二○年、市場回歸理性時才會「見底」，目前僅宜短炒煤價回落；又批評華能不斷將火電資產塞進華能國電，中國電力市帳率僅0.7倍，竟然還供股收購母公司1倍市帳率的新能源資產。

潤電撤相關投資看俏

他僅看好潤電，指潤電與同業不同，正退出火電資本投資，騰出的現金流應有助實現每年派息75仙的承諾。