華蘭生物（002007.SZ）公布一七年第三季季報，單計第三季度，公司實現營收為6.53億元（人民幣‧下同），同比增長18.85%，母公司實現淨利潤1.88億元，跌4.58%。第三季度業績持續低迷，主要由於去年同期基數較高及血製品銷售放緩所致。
財務數據方面，銷售費用同比增212.77%，應收帳款期末餘額較期初增168.83%。公司發布業績預告，預計一七年度實現歸屬母公司淨利潤為7.41億至8.97億元，同比減少5%至增長15%。
第三季度應收帳款新增2.05億元，期末餘額佔收入比為46.6%，高於去年同期的28.3%，新增應收帳款中剔除疫苗銷售約1.3億元，血製品應收帳款新增約7,000萬元。
我們認為，集團的血製品應收帳款增加主因有兩個：第一，主要是與流通企業結算出現帳期所致。「兩票制」實施後流通龍頭公司話語權轉強，生產和流通企業地位逆轉，結算方式由現款變為應收帳款，帳期一般不超過九十天。其次，終端醫院市場開發亦對應收帳款有所貢獻，與醫院結算中帳期一般不超過九個月。
集團積極調整銷售模式，加快對終端醫院市場開發。兩票制事件凸顯營銷重要性，公司積極推進營銷改革，三季度血製品營收增速略超過15%。
作為穩健發展的血液製品龍頭企業，華蘭生物在行業內具有採漿量領先，噸漿淨利潤高、產品線完備及管理能力強大等優勢。我們認為，業績增速放緩是行業單一事件，考慮到巨大的需求缺口，銷售渠道的逐步疏通及生產企業終端掌控能力加強，行業景氣度將逐步恢復，我們預計一七至一九年度母公司應佔溢利達到8.52億元、10.17億元及12.43億元，預測市盈率分別為31倍、26倍及21倍，維持「推薦」評級。
中國銀河國際研究部