投資動向：騰訊單天保至尊？

今年科技巨企表現遠勝大市，全世界市值最大的兩間公司，Apple Inc.及谷歌母公司Alphabet，年初至今股價分別累升約26%及20%，跑贏華爾街三大指數，包括年初至今道指升約6%，標普500升約6.7%及納指升約12%，反映海量熱錢湧向龍頭科技股的實況。

網絡巨企寡頭壟斷

科技股受捧，環球投資者集體「貪新忘舊」，對於舊經濟產業，受環球經濟乍暖還寒，缺乏發展的固有思想左右。另一邊廂，資訊科技行業經歷二○○○年科網泡沫洗禮，開始與傳統產業結合，在購物、廣告、傳訊（社交媒體）百花齊放，搵真銀的能力與日俱增，形成與傳統舊經濟企業的估值差距不斷擴大。

要數中國知名網企，就不得不提騰訊與阿里巴巴，兩者在中國網絡虛擬世界，漸構成牢不可破的寡頭壟斷格局，對傳統中港股票基金或主攻科技股的對沖基金，已是不二之選。

去年底，騰訊還在190元樓下，輾轉到上周中，創出248.4元歷史新高，以上周五收市價243.8元計，今年仍累升近三成。美國股市未必個個股民有留意，在彼崖掛牌的阿里巴巴，同樣強勢畢呈，年內股價累升了31%。

去年底，騰訊市值約在1.8萬億港元水平，半年未夠，騰訊市值已三級跳膨脹至2.31萬億元，在50隻恒指成分股中稱王，比重升至11.43%，進一步拋離被稱為大笨象，佔比10.25%的滙豐控股（00005），也成為基金不得不愈貴愈追的觸發點。

基金被迫追貨有因

騰訊今年累積升幅，足足比同期恒指的11.3%，多出1.5倍，隨着騰訊市值暴升，衝破指數一成的基金比重界線。假如基金維持傳統，不把超過一成的注碼押注在騰訊，繼續緊抱指數內其他舊經濟股，意味將難以達到跑贏大市（指數）的成績。

在基金經理眼裏，騰訊跑贏恒指潛力不菲，適應新市場環境的訴求，促使不少基金修改章程，或者申請豁免，放寬單一持股一成的限制，此舉誘發更多資金流向騰訊，形成一個股價愈貴、市值愈高、愈多資金追捧的循環。

騰訊強勢，到底是曇花一現的泡沫，抑或標誌未來的新型經濟？對普羅股民，沾手騰訊的最大心理障礙，是極高昂的估值，用傳統市盈率比較，一六年騰訊PE高達49.2倍，是恒指成分股平均市盈率13.7倍的2.6倍，單以數字比較，誇張得很。不過，基金肯高價追捧，也是考慮過騰訊輝煌往績，才會願意付出溢價。

回顧過去八年，騰訊每股盈利增長率平均39.6%，即使開始發展成熟，過去三年平均的增長也維持在35.7%，現時大行預測，在手遊及廣告收入增長的支持下，未來兩至三年，每股盈利可以保持在30至35%的速度增長，與恒指成分股介乎9至11%的預測增長相比，潛力無疑是大得多。

按照分析員「劇本」，到一九年，騰訊市盈率會降至22倍左右，假設之後增長率降低至25%，二一年將進一步降至14倍，和現時恒指市盈率數字水平相若。

估值已反映未來潛力

在一七年付出二一年的估值，反映市場對企業盈利增長，在估值上預先透支。不過，回顧過去十年股價，騰訊在預期市盈率介乎20至82倍之間上落，平均值則為34.5倍，即使過去四年，上落幅度有所收窄，亦介乎26至44倍，從中可見，騰訊很少處於「便宜」的狀態。看好卻未買入的，較適宜以分段方式累積，高估值股票意味業績出錯空間有限。值得留意，騰訊每季發布營運數據時，股價會相對波動，或會提供入市機會。

錢修