深港通終於落實在下周一開通，早前時間表一直無法落實，筆者相信人民幣匯率是一個重要的考慮。然而，筆者相信匯率問題在美國聯儲局十二月加息後，將會明朗化。若人民幣是「假跌」，美國加息後，人民幣可能會出現反彈。若是「真跌」，人民幣將如預期般繼續走弱。
非常明顯，觀察近期政策，中國人民銀行在「保匯率」及「保外匯儲備資產」之間，是選擇了後者。人民幣匯率目前節節敗退，離岸價開始貶值「破七」。在三年前，市場處身人民幣升值的大環境，兌美元中間價「破六」。
目前雖時移勢易，但在不俗的宏觀經濟數據下，中央究竟在盤算着甚麼？有人說，中央是順勢推動人民幣匯率形成機制改革；亦有人說，中央正在未雨綢繆，防範風雨欲來的新一場金融危機，力保外匯儲備不失。
特朗普當選後，發達市場與新興市場呈現兩極化。新興市場貨幣持續貶值，資本持續流出，回歸美國市場，美國四大股指持續創下十七年新高。在十一月九日美國大選結果公布後，市場已經進入「無秩序的新時代」，充滿挑戰與機遇。
在這風險難測的特殊節點，人行是否真的選擇坐視不理？若是，這改變明顯違反過往慣性的「穩匯率」宏觀思維。近期，人民幣快速貶值，已經動搖了市場信心。儘管官方一直強調，中長期而言，人民幣沒有貶值的基礎，但是何謂中長期，何謂貶值，是對於一籃子貨幣？還是對美元？大家並無共識。
人行也有難處，始終大環境今非昔比，中國外匯儲備不斷持續縮水，較一四年六月最高峰的3.99萬億美元，已縮減至目前的3.1萬億美元。儲備大幅縮水，人行難免需要過着節衣縮食的謹慎日子。
此時此刻，若人行選擇保外儲及保資產，肯定比較保匯率的勝算更大。而目前中國外儲餘額，或已觸碰到國家設定的安全區間，若沒有足夠的外儲，匯率就難以保障，無法抵禦外部的匯率衝擊。
綜觀市場形勢，目前A股對人民幣匯率下挫並無太大負面反應，而內地通脹預期亦正逐步上揚，筆者相信人行對匯率必定有進行貶值壓力測試，既然暫時無恙，選擇在目前的特殊時點，即美國加息及特朗普上任前，釋放人民幣貶值壓力，看似最佳的貶值時機。參考最新聯邦基金利率市場數據，十二月份美國加息25點子的機會為100%。
不過，針對環球市場，人民幣的貶值影響已出現，參考環球銀行間金融通信協會十一月二十三日的數據，十月份人民幣在全球支付貨幣的排名再度下降，目前已跌至第六位。筆者坦言承認，在人民幣匯率波動與經濟下滑的壓力下，環球投資者使用或持有人民幣的熱情已大降。
在人民幣國際化初期，人民幣一直處升值通道，某程度上有利人民幣國際化。目前，人民幣匯率雖回落，但國家走出去速度卻在加快，減輕了貶值的副作用，「一帶一路」的推進始終利好人民幣國際化進程。長遠而言，人民幣升貶的預期，並不會重大改變人民幣國際化進程。
人民幣奔「七」並不可怕，值得關注的是人民幣匯率新機制，如何在極端市場環境下，應對「人民幣貶值預期」成真的負作用。若然人行貿然出台一系列高壓調控政策，屆時若資金加速外逃，人民幣匯率「真跌」將成事實。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納