名家筆陣：人民幣跌勢難持續

現時人民幣匯價制度已不再是過去緊盯着美元，而是以一籃子貨幣的匯率為目標的管理式浮動，換言之，影響人民幣匯價的不是簡單的美元兌人民幣的供求關係，而是美元兌一籃子貨幣的匯價走勢。

在目前美元走強的情況下，美元兌其他主要貨幣都呈現升值，在一籃子貨幣為目標的浮動下，只要美元兌其他貨幣升值，人民幣兌美元就必然會貶值。

一籃子貨幣難預測

所以與其說人民幣貶值，倒不如說是美元在貨幣市場升值的影響，而且這個因素是系統性的，因為歐元、英鎊匯價因歐洲經濟問題疲不能興，日圓又因長期零息甚或負息影響，美元自然在外匯市場獨領風騷，人民幣兌美元匯價自然難以看好，現在市場評估未來人民幣走勢時，實在是間接預計這個籃子內各個貨幣兌美元的總體變化，要準確的預計一隻貨幣的匯率已不容易，更何況是預計一籃子貨幣內眾多貨幣的匯價！

除了美元匯價這個因素之外，內地資本外流的情況也會令人民幣受壓，這是很基本的市場供求關係。

內地由於體制上的問題，不少資本都等候機會以種種形式外流，例如有的資本會巧立名目以投資外地方案形式從而流出內地，更不用說有的以用銀聯卡購買保險形式讓資本外流。當人民幣從內地流出，自然要兌換成外幣以投資或購置境外資產，人民幣供應多了匯率也會向下，這是自然不過的事。

境外投資為大方向

然而，單單從美元走強和資本外流這兩個因素，便斷定未來人民幣會一直長時間貶值便有商榷之處，原因是未來市場會對人民幣有一個很大的資本需求，而這個需求會中和上述兩個貶值因素，到後來人民幣匯價或會止貶回升。

內地經濟發展已從貨物出口累積的龐大盈餘，慢慢過渡到資本出口的方向，而資本出口的一個特色，是以資本投資在境外的資產，而這個境外投資大方向，背後便需要強勢的貨幣，原因是境外投資要是不斷受人民幣貶值影響，這等於說內地最好不要在境外投資，以免境外投資價值受損。所以內地企業要走出去，在內地致力推行資本出口的大方向下，人民幣匯價也不可以一直往貶值方向走。

因此，人民幣未來走勢會是美元走強、資本外流和人民幣資本出口三個力量的抗衡，目前也不用對人民幣匯價過分悲觀。

蘇偉文

香港浸會大學持續教育學院院長，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。

作者：蘇偉文