投資動向：內地稅改把脈四大行業

新稅制較為複雜，因此亦引來混亂。例如幾大國際酒店集團齊齊「五一漲價」，國家認為營改增後，酒店企業稅負下降，但酒店業明顯不同意。酒店業還算容易計算，原先的營業稅為5%，增值稅稅率改為6%，從價內稅折成價外稅相當於5.66%，實質只增加0.66個百分點，但採購材料、設備、不動產及辦公支出等均可獲得抵扣，估計企業最後還可省稅。

然而，新稅制涉及多項抵扣，複雜程度大增。過去中國政策每有補貼，往往出現「尋租」行為，如節能家電和電動車均見騙取補貼例子。「營改增」有多項抵扣，更易引誘逃稅避稅行當。

四大行業營改增情況

內地要着手處理人口老化問題。

論穩陣中海不作他選

官媒稱營改增相當於全年減稅5,000多億元人民幣的大禮物，「五一」納入試點的四大行業：建築業、房地產業、金融業和生活服務業，全部均為納稅大戶，結果亦最遲推行。

建築業和房地產業由原來的3%和5%營業稅，改為11%的增值稅，增加的幅度為最大。建築業可將鋼材、水泥等建材以17%的增值稅率進行抵扣，由於變動率最高及扣稅最多，故實際影響有待觀察。

房地產企業多如繁星，最大的抵扣是土地出讓金，一些土地出讓金佔開發成本達30至40%，但當然不一而足。大城市的「地王」成本雖高，但扣減額亦大。

推介股份：內房股是香港上市公司的最大板塊，由淨負債比率不足7%的中國海外（00688），到超過300%的恒大地產（03333）都有，投資者視風險胃納各取所好。由於龍頭股發展項目集中在大城市，土地成本較高，受惠較大；中海品牌效應亦卓越，保守型的不作他選。

金融業稅基變動不大

金融業包括銀行、保險及券商等，佔內地股市整體盈利一大半，故特別受到重視。不過，由於稅率由原先的5%僅增至6%（實質是5.66%），差異卻變得很小，而金融業購置不動產和科技軟硬件等可扣稅，該行業亦大多混業經營，例如銀行兼營保險和證券業務等。

值得注意的是，除國債和地方債利息收入免徵增值稅外，企業及其他債券則需繳交。保險公司購入的非政府類債券需付利息收入的6%增值稅，另一可能性是企業發行債券要提高孳息以增加吸引力。

推介股份：由於稅基變動不大，且經紀和職員薪金佔保險和券商支出的比重較高且不能抵稅，相信對金融業的影響不大，但或會增加投資不動產的意欲。有券商出報告，光大銀行（06818）減稅額佔利潤比例最高，達13.8%；比例最低的為農行（01288）僅佔4%。

生活服務業範圍最廣，包括教育、醫療、餐飲、旅遊、娛樂和酒店等，每個行業受影響的程度亦不同，就如上文提及的酒店業便引發爭議。

推介股份：醫藥股中，醫院和診所原先免徵營業稅，但現時私立醫院需繳納增值稅，受影響有鳳凰醫療（01515）、和美醫療（01509）等。

養命錢炒股 受嚴格監控

《全國社會保障基金條例》將於五月一日開始實施，批准社保基金可投資固定收益類、股票類和未上市股權類等資產種類，市場認為此舉為日後養老金入市奠定法律法規基礎。目前內地養老金總規模逾3萬億元（人民幣‧下同），如允許入市，市場估計資金規模最高可達6,000億元。

社保基金條例的推出，意味養老金入市步伐愈來愈近，除了可增加入市資金，市場認為亦將會由本質上提升A股市場機構投資者的整體佔比，並逐步引導投資行為回歸理性，故對A股市場具戰略性意義。

心理影響多於實際

不過，同時有市場分析認為，養老金存在特殊的社會功能，其最終實際入市的比例或不會太高，而資產配置上亦講求以安全為先。

另外，內地長遠面對人口高齡化問題，未來養老金潛在的收支缺口壓力亦不容輕視。數據顯示，去年中國養老保險基金總收入為2.7萬億元，而總支出為2.3萬億元，期末累計結餘則有3.4萬億元，支付能力或僅有17個月。

事實上，過去中國養老金的投資營運狀況並非太樂觀。數據顯示，從二○○○年至一四年底，養老保險基金的平均年化收益率僅有2.32%，低於同期的真實通脹率水平，因此在養老金正式入市前，相關部門更需制訂相關配套政策防範其投資可能出現的虧損狀況，預期其投資或更傾向於謹慎。

有市場人士認為，初期股票比例不會超過10%，相信將主要集中在藍籌股方面，短線對內銀、內險等金融板塊或有一定提振作用。

綜合而言，作為長期性投資基金的養老基金，預期其實際入市的資金規模或不會太大，且其入市目的並非在於救市或托市，對市場的心理影響將會遠大於實際。不過，隨着養老金入市預期強烈，相信短期可利好市場氣氛。

錢修