回顧與展望：中國難保七 轉型路崎嶇

上月PMI創三年低

中國官方製造業採購經理人指數（PMI）連續四個月處於盛衰分界線50之下，十一月為49.6，創三年新低。PMI作為全球通用的宏觀經濟走勢先行指數，與經濟周期息息相關。今年一、二月PMI首跌破50，其後五個月均回升至臨界線之上，最高亦只有50.2，八月起又回落至50以下。對比前兩年一直處於50以上的擴張狀態，反映製造業跌勢難挽。根據國家統計局第三季GDP數據，製造業佔比正在下降，但仍佔GDP的40.6%，中國經濟仍有很大部分依靠製造業。

受全球貿易不景氣拖累，中國外貿數據持續呈跌勢。十一月進出口總值2.16萬億元人民幣，按年跌4.5%，而進、出口分別下跌3.7%和5.6%。過去十一個月中，出口有九個月處於負增長，進口則連續十三個月下滑。滙豐大中華區首席經濟學家屈宏斌認為，十一月數據顯示對發達國家出口普遍下跌，對新興市場出口亦不容樂觀，預料前景黯淡。

內地GDP按年變幅（％）	內地PPI按年變幅（％）	內地製造業PMI走勢

另一方面，工業利潤同時受壓，一至十月工業企業利潤總額按年下降2%，較一至九月的跌幅擴大0.3個百分點。導致利潤下降的主因是產品銷售進一步下降、成本和費用上升，當中石油開採、鋼鐵、煤炭等採礦和原材料行業困境較明顯。工業利潤下跌的大趨勢下，高技術和裝備製造業反而按年錄得增長，可見轉型升級的行業才能維持優勢。

中國經濟轉型，期望從製造大國走向消費大國，內需是否足以頂上？工業生產者出廠價格指數（PPI）和居民消費價格指數（CPI），反映生產領域和消費者領域的價格走勢，而CPI增長今年一月曾降至0.8%，其後回升至1%以上，但只有八月達到2.0%，十一月最新為1.5%，反映內需動力仍較弱，長期處低通脹水平，或有通縮風險。

PPI連跌45個月

PPI則連續45個月按年下降，跌幅由年初約4.3%逐步擴大至八月的5.9%，其後跌幅一直滯停於該水平，十一月仍維持於5.9%，但仍屬○九年十月以來最低值。中國民生銀行首席研究員溫彬認為，PPI持續負增長，一方面受到全球大宗商品價格低迷影響，另亦由於內地產能過剩問題嚴重。

作為全球經濟增長引擎，中國經濟硬着陸的憂慮籠罩各國。回顧國家統計局發言人盛來運在九月時強調，內地經濟增速仍在合理區間，以他的理解即不低於6.5%以下、不高於7.5%即視為全年7%左右，間接透露中國經濟可能不保七，令社會嘩然。瑞銀中國首席經濟學家汪濤預料，明年GDP增長可能下滑至6.2%，因未來兩年房地產庫存高企、工業生產投資下降，經濟會進一步放緩。

尚幸國家統計局十二月上旬公布多項經濟數據，不少都勝市場預期，當中十一月份規模以上工業增加值同比增6.2%，增速創五個月高位。盛來運表示，對中國經濟回復信心，他表示，經濟初現回暖迹象，對完成全年7%左右的經濟增長目標充滿信心。

基建寄望「一帶一路」

至於國家主席習近平今年初公布「一帶一路」戰略，試圖通過巨額投資沿途發展中國家的基建，拉動中國經濟。滙豐報告指出，「一帶一路」和亞投行等計劃將支持中國基建，預料「一帶一路」促成總投資規模將達1.5萬億元人民幣，促進貿易繼續增長，並擴大中國在國際貿易的影響力。

瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬撰文指，中國已進入後工業化年代。經濟向消費主導轉型，而出口、投資、工業生產與工業化時代不同，「硬要中國經濟維持過去的增長速度，是不可能的。」政府也不能為了實現增長目標，「越俎代庖」地通過貨幣、財政政策帶動經濟，他認為長此以往，可能誘發系統性風險。中國需要改革供應鏈，而非刺激需求，應突破體制、消除過剩產能、打破壟斷才能走出困境。