名家筆陣：理性看A股暴跌

七月廿七日，A股再現恐慌性拋盤，上海綜合指數挫350點或8.48%，收報3,725點，創近8年來最大單日跌幅，上海綜合指數重返到七月六日收市時的3,775點之下。七月廿八日，上海綜合指數跌到3,663點，跌1.68%。七月廿九日漲3.44%，上海綜合指數回到七月六日的收市點。

七月廿七日股市暴跌，市場分析多種理由，如美國加息強烈預期，讓全球股市大跌，拖累A股等，更傳言認為政府救市資金正退出。其實，這些資訊對廿七日股市暴跌不是最重要，只是市場借助這些資訊助力推低股市指數而已，因只看當天股市變化就能看出其原因一二。

巨大沽售潮恐重來

首先，本周一股市暴跌震源之一是期指沽空。上周五，三大期指合約在收市30分鐘前急跌，致A股現貨由升轉跌。廿七日這種跌勢不僅沒減弱，反而變本加厲，期指全線崩塌。與中小企業板及創業板相對應的中證500期指，4個月的合約（八月、九月、十二月、明年三月）皆跌10%，全部跌停；與主機板掛鈎的滬深300期指，4個月的合約也全部跌停10%。若期指出現暴跌並跌停，定會觸發股市現貨大量拋售。但這時「國家隊」為何沒關注或袖手旁觀？這幾天，香港H股股指期貨及新加坡交易的新華富時A50指數期貨做空A股的力量同樣強大。

其次，七月廿七日內地股市暴跌，跌勢與以往不同。以往股市暴跌，往往伴隨着巨大震盪。當日情況卻不同，全天暴跌，跌得有秩序，低開低走，沒即時反彈動力。這可能反映投資者對當前A股信心低，趕快走為上策。市場認為，「國家隊」看到這狀況，可能預計救無可救，故先觀望而不願出手。

再者，面對早前中國股市危機，為不讓金融市場系統性風險發生，中國政府不得不動用全部力量救市，但這種救市只是人為改變市場供求關係，暫緩解投資者拋貨套現潮。監管部門為防範以後再出現股市瘋狂風險，強行把A股去槓桿化，但並沒令需要資金回籠周轉的企業、投資者，得到其他資金來源，改變出貨套現還債傾向，股市巨大沽售潮隨時捲土重來。

政府觀其變非退市

只有市場一旦穩定，政府的維穩股市壓力減小，這些企業及投資者，即使是早前勸告不要賣股的公司，隨時仍在尋找套現機會。一旦有公司開了頭，改變在應急時所要求的股票只買不賣的做法，其他公司定會倣效，大量拋售股票，股市不暴跌才怪。只要政府這種去槓桿化態勢不改變，政府人為托市所造成股市供求扭曲，這種游擊式股票沽售潮隨時會發生。

可見，這幾天中國股市暴跌可能主要與期指沽空、股市投資者信心及對市場預期、人為托市扭曲市場供求關係正調整有關，並非是政府要退出救市資金。當前A股脆弱，政府最不智、也不至於讓救市資金退出，應是在靜觀其變，找到更合適救市時機。無論是市場，還是政府，都要理性看待當前中國股市再次暴跌。

易憲容　

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容