環球股市終於出現較顯著回調，恒指自七月初熱錢湧入後的升幅已經一筆勾銷，道指在早一晚更失守萬七關，港美兩地的波幅指數顯著上升。這是否預示着股市將步入久違了的技術調整，即下調百分之十左右，單憑一兩天表現當然難以作準。不過，有回調始終是好事，可以讓投資者少一點盲目、多一點警惕，令大市往後的發展變得更健康。這講法無疑屬老生常談，在當下卻十分合用。
股市沒有明顯波幅並非好事，這一點相信無人不曉，原因亦不難理解。最老套的講法就是，任何具投資性質的資產都不可能只升不跌，當升勢愈持久，將來回落時肯定跌得更痛。如果從較為技術性的層面來分析，就是無論在升市或跌市，低波幅甚至無波幅，代表市場的看法變得一面倒，認定走勢可持續一段時間，忽略了應付走勢逆轉的準備，結果往往被殺個措手不及。
因此，美國的恐慌指數VIX早前落到七年來的低位，而本港的恒生波幅指數也在尋底，令人產生不安的感覺。這類指數處於愈低的水平，意味着市場估計短期波幅愈細，在升市時便代表升勢不間斷。難怪見慣風浪並且靠沽空搵食的歐美對沖基金大鱷，現在只好忍手，不想獨自對抗市場力量，令美歐股市借貨沽空的比例跌到只得約百分之二，是金融海嘯前的最低水平，同時亦失去一股反向力量。
正因為專門與市場鬥氣的大戶活躍性減低，市場買賣淡靜，毋須太大成交額也可把大市推上高位，難怪本月初傳出有熱錢流入，便即時把恒指推高幾百點，輕鬆創出今年以來的新高。此外，當市場上的主動型投資者忍手，被動型投資者卻更加勇進，這裏所指的是追蹤指數的交易所買賣基金（ETF），有錢流入便自動追貨，而且愈升愈追，這趨勢在歐美更明顯。
無論這一波牛市怎樣強勁和持久，有一個不能否認的事實，就是美歐以至港股的升勢，均沒有強勁的經濟基本因素支持，甚至是脫節。本港經濟正面臨下行風險，內地經濟在連串微刺激下，最新的通脹數據顯示市場需求仍然疲弱。至於美國經濟目前只是緩步向前，而歐洲經濟更加乏善可陳。
不過，就算股市與實體經濟表現脫節，也不代表必定會出現深度調整，略為回調然後再次上衝，看來機會更高，因為各大央行創造的廉價資金並沒有減少，超低息令投資風險被低估的問題依舊，如果這些因素不變，大市跌極有限。就算美國的VIX指數近日「急升」，仍處於極低水平，談不上恐慌。因此，當下股市回調的意義，大概就是提醒一下投資者，尤其是那些假手於人的被動型投資者，如要繼續玩下去，也得明白目前並非一個正常的市況。