香港四月份零售銷售急挫近一成，在市場惹起很大反響，擔心收緊「個人遊」將打擊經濟。其實，香港經濟真正的中流砥柱，是本地私人消費，如果這支柱瀕危，增添幾多個人遊也無補於事。很可惜，現在噩夢已經逼近，昨天有銀行發表研究報告，大削今年零售銷售增長預測，由百分之十三降至百分之五，下調幅度相當嚇人。報告更直指本地首季經濟增長放緩，歸因私人消費動力轉弱。往後日子，形勢恐怕更悲觀。
本地生產總值（GDP）有四個組成部分，分別是私人消費、資本投資、政府消費及淨出口。中國出口最近已經穩定下來，有望令香港的出口表現跟着改善，「外患」暫且紓緩。不過，隨着私人消費動力轉弱，「內憂」則有惡化之虞。由於私人消費開支佔GDP達三分之二，絕對是重中之重，意味着港人自己的消費，主宰下半年經濟表現。
財富效應和消費意欲從來是一體的兩面，兩者的互動直接影響經濟表現。當消費者預期經濟向好，飯碗得保更有望定期加薪，而個人財富中的資產例如住宅物業及股票等，價值也有望水漲船高，自然更願意花錢消費，帶來私人消費上升，推動經濟增長。不難想像，當個人財富沒有出現預期中的上升，資產價格反而掉頭下跌，失去財富效應，消費受打擊，經濟不會好到哪裏！
上述研究報告估計，在○九至一三年間，本地家庭總財富淨值年均增長百分之十三，亦是本地私人消費錄得大幅增長的日子。不過，到了今年首季，本地家庭總財富淨值轉為跌百分之三，難怪同期私人消費也倒退零點二個百分點。雖然恒指今年首季挫逾半成，本港樓價亦跌百分之一，幅度未算誇張，卻已足夠令財富效應失靈，削弱港人消費意欲。
從中可見因果關係，零售表現或私人消費開支是「果」，財富效應是「因」，故要特別警惕。股市向來被視為經濟寒暑表，恒指長期有波幅無升幅，反映很多產業缺乏增長動力，以致企業放慢資本投資。另一方面，政府微調樓市辣招，似乎激活了近期的交投，卻改變不了本港樓價處於強弩之末的態勢，如果高峰期入市，未來隨時面臨蝕錢，甚至淪為負資產，有閒錢恐怕也會儲起來以備不時之需，還敢隨意消費嗎？
過去三年，本地私人消費開支增長均高於當年的經濟增長，完全抵銷固定資本開支及出口表現停滯的負面影響。過去五年，私人消費更為本地經濟增長提供多達九成動力，十足單天保至尊。港人消費意欲下滑，反映他們不看好資產市場表現，對樓市尤其憂心，後果非同小可，如果失去這個火車頭，香港經濟將會面臨重大危機。