名家筆陣：抗通縮勿拖

溫和通脹是環球央行所樂見的，美、歐、日央行都把通脹目標訂在2%。通脹過高的壞處眾所周知，但過低亦不是好事。如果通脹持續於低水平徘徊，市場會漸漸形成共識，而基於低通脹的預期，企業會減慢投資步伐、市民亦會延緩消費，影響實體經濟。此外，低於預期的通脹令實質利率上升，打擊借貸及投資，造成惡性循環。

負利率僅象徵意義

歐元區通脹率自一一年底見3%後反覆回落，自上年十月起跌破1%，剛公布的五月份數字更低見0.5%，情況不容忽視。今年三月，國際貨幣基金組織更創構了「Lowflation」（低通脹）一詞來形容歐元區的情況。組織指出，雖然歐洲整體未步入通縮，但持續的低通脹對已債台高築的歐洲企業、個人及部分成員國家都帶來壓力，因低通脹令實質債務負擔上升。

那麼歐洲央行的最新措施能否對症下藥？較引人注目的是於商業銀行層面實施「負利率」，即商業銀行停泊於央行的隔夜存款將被罰息。負利率政策的象徵意義大於實際，但歐央行舉措表明決策者不會對歐元過強坐視不理，向市場給予積極訊息，可望減輕歐元的上升壓力。歐元兌美元自去年七月的約1.2水平反覆上升，今年五月一度逼近1.4水平，一年之間歐元急升近15%，是令歐洲陷入低通脹的一項重要因素。

最後武器歐版量寬

然而，負利率未必能刺激銀行增加對實體經濟的信貸。年初至今，歐豬五國主權債息急降，西班牙十年期國債息率由年初的4.1厘，下降至約2.6厘，愛爾蘭十年債息更跌至低於十年期美國國債孳息。

資金盤算歐元區「邊緣國」的主權債違約風險下降，吸引資金流入。歐豬主權債被熱捧，不過市場對該等國家的企業債及放貸依然審慎，而輕微的負利率不會令銀行有足夠誘因去輕易改變授信方針，歐央行冀銀行增加放貸的如意算盤可能只是一廂情願。

美國聯儲局因只會考量自身利益，面對問題時能較迅速地行動。日本央行當年後知後覺的經驗實屬前車可鑑，而歐洲央行作為貨幣聯盟的實驗場，市場對其議而不決、決而不行的作風一直頗有微言，例如負利率政策早於去年中開始醞釀，但最終及至現在才實施。

可幸是歐央行終於踏出了重要的第一步，如果這五招組合拳仍未能令通脹重回正軌，可考慮倣效美、日央行，進行不作沖銷的量化寬鬆，以免低通脹變成通縮，把問題進一步惡化。

（中大經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

中文大學全球經濟及金融研究所常務所長及南京大學思源講座教授，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及300餘篇論文發表於國際學術期刊以及本地報章，並曾任中央政策組非全職顧問，現為標準工時委員會及交通諮詢委員會委員。