環球投資市場當前金睛火眼注視的並非世界盃開鑼，而是歐洲中央銀行新一輪放水何時開波，由於市場充滿期望，若然事與願違，勢必造成震盪。歐央行昨天決定減息，總算「不負眾望」，把指標利率下調至更貼近零息水平，並破天荒向商業銀行實施負利率，邁出放水第一步，可惜力度實屬有限，對歐元區經濟的刺激作用是姿態多於實際。
歐央行行長德拉吉兩年前曾經講過，會不惜一切確保歐元區完整，當時正值歐洲債務危機水深火熱，意大利及西班牙危在旦夕，令人意想不到的是單憑這番說話，不費分毫便把危機化解。可惜今時不同往日，如果說歐元解體純屬假設性情景，不一定會發生，那麼現在歐洲面對的通縮風險便非常實在，而且殺到埋身。
歐元區通脹率連續八個月不足百分之一，遠低於央行百分之二的政策目標，而且這只是整體數字，個別國家實際上已經陷入通縮。通縮對經濟的殺傷力絕對不能小看，當民眾預期物價有跌無升，必定延遲消費及投資；通縮也會變相提高實質利率，加重借貸人的負擔。歐洲目前的經濟狀況，不可能承受這衝擊，要求歐央行出手防止從低通脹滑向通縮的呼聲高漲。
在今次開會議息之前，歐央行防範通縮的板斧已盡在預期之中，可用的主要有三大招數。一是把原本已低至○點二五厘的指標利率進一步調低；二是向銀行存放在央行的儲備實施負利率；三是倣效美英央行透過QE從市場購買資產，直接放水。此外，為了鼓勵銀行支持中小企業，也可推出一些低息信貸資助計劃。
以不同板斧放水，效力差異頗大，從歐央行的抉擇，多少可以窺探到行長德拉吉有幾大決心。最簡單的一招是下調央行指標利率，可惜減到盡亦不過區區十數點子，恐怕難以刺激借貸，純粹擺姿態而已。那麼負利率又如何？理論上可迫使商業銀行從央行提走過多的儲備，以免被罰息，但這筆錢會否拿到市場放貸，決定權歸商業銀行而非歐央行，明顯有缺陷。因此，QE無疑是放水防通縮甚至製造通脹的最直接和最有效方法。
俗語說「講就天下無敵，做就有心無力」，以此來衡量上任兩年半的德拉吉，看來是對了一半，他曾經靠把口阻止歐債危機擴散。不過，在通脹偏低而經濟乏力的今日，必須有行動才能穩住經濟。歐央行決定減息，在貨幣政策層面上應該說是有心，可惜力度仍嫌不足，相信是背後有太多顧慮，尤其對QE抱有極高戒心，深怕購買資產變相把一些弱國的財赤貨幣化，同時又怕吹大投機泡沫，只會延誤防範通縮的時機。