理財Campus：散戶捧美市 股債全攻略

美股：大型股高位仍「硬淨」

美股於去年勁升逾兩成後，今年呈整固格局。當中，以大股為主的道指及標普500指數尚算「硬淨」，年內分別微升1%及4%。然而，由小型股組成的羅素2000指數自三月衝高後，現已由高位調整逾6%，年內亦跌近3%，跑輸大型股一截，會否意味經歷了五年牛市的美股，正開始由盛轉衰？

估值高企 恐已過熱

富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光提出以下五組數字，大家不妨參考後再作判斷。首先，經季節性調整的美股市盈率，現在是有史以來最貴十分一之時。第二，以買賣雙方比率看，現時零售投資者淨買入美股，機構投資者則淨賣出。第三，今年二月時孖展買股金額達4,657億美元（約3.6萬億港元），創歷史新高，四月時亦達4,372億美元。第四，近期在美國新上市的公司，每四間有三間還未賺錢，或未在報表上顯示盈利。

部分美股/美債基金及ETF表現

1990至2014年美國孖展買股金額反覆上升

最後，他提出一個股神巴菲特也會運用的數字：股市總市值/國內生產總值（GDP）。有說這比率一旦超過100%，投資者應開始對股市有所警惕。這比率最近已升至145%，超越了○七年時的水平，反映了近年美股升幅甚巨，令公司市值增長速度高於經濟增速。若以此比率作回溯測試（backtesting），現時買入美股並持有5年或10年，推算出來的預期回報是近零，甚或負回報，據悉此測試過往的準繩度極高。

短炒宜避開細價股

潘國光認為，現時長線投資美股未必合宜，但短線是否離場，投資者仍可自行決定，因股市有泡沫並不代表會立即見頂，而在泡沫爆破前，甚至有機會出現一段非理性的飆升。「若要入市買美股，現時會傾向大型及低估值股份，並避開小型、或高估值的股份。而為了提高避險性，公用事業板塊或會比較可取。」

他舉例，公用股包括與民生相關的能源、電力等行業。這類企業業務較少受經濟周期影響，盈利波動性較低。而估值高低，他建議與指數市盈率比較之餘，還要與同業過往5至10年的平均值比較。「近年歐美股市已累升不少，再要找估值低廉的股份並不容易。反而，亞洲以及中港股票市場上可能還揀得到，如配合有政府背景，更不用擔心公司可能破產的風險。」

美債：長期國債回報煞食

相比股市，今年美債市場予投資者更大驚喜。10年期美債孳息由年初約3厘，反覆跌至近期的2.4、2.5厘水平，部分追蹤長年期美國國債的交易所買賣基金（ETF），年內總收益率逾一成，拋離美股及港股一大截。

經濟未穩 美息難升

潘國光指，近期美債息下跌，反映市場認為美國經濟不如早前預期般樂觀，短期難以加息。

確實，美國第一季GDP經修訂後錄季度收縮，儘管可以歸咎於冬天時的惡劣天氣，但當四、五月份經濟數字陸續出爐後，市場的心態好像改變了，不再將差的數據當好，而數據好，又會覺得其實不算太好。

儘管年內美債價格已上升不少，但因潘國光預期美股未來將出現一次較大調整，美國國庫券仍值得投資：「風險愈高的債券，例如投資評級較低的高收益債券，走勢會愈跟隨股市，相反國債就有機會成為股市調整時的資金避風港。」

他預期十年期美債息的波動範圍，將會由今年初的2.5至3%區間，於第三季時下移至2.25%至2.75%區間，換言之屆時債價有望更上一層樓。

至於投資者應選擇買長年期抑或短年期的債券，還看大家對未來美國經濟及通脹有甚麼看法。「現時美國經濟未算太好，通脹不會升住，談加息是太早，反而因經濟差，長債息率被拉低，有利長債價格表現。」

組合增債券更避險

若投資者認同他對美股及美債的看法，美國資產的股債分配，可以四六比或三七比，持有較多債券以應對可能升溫的避險情緒。惟若以全球投資市場來說，更可考慮提高亞洲資產至佔組合逾一半，以防歐美資產終有失寵的一天。

揀ETF資產股債易入手

港人要投資美國資產尚算方便，大家除可直接買賣美股外，亦可透過相關零售基金涉足，又或經美股戶口買賣在美國上市的交易所買賣基金（ETF）。

長債組別追貼走勢

美債方面，相關零售基金的年內升幅普遍僅2至3%，表現未算出眾。反而，專攻較長年期美國國庫券的ETF，如安碩20年期以上國債ETF（美股編號：TLT）、領航長期政府債ETF（美股編號：VGLT），兩者年內皆錄逾一成升幅，也許更能反映美債近期的真正走勢。

零售基金方面，晨星（亞洲）資料顯示，美國大型價值型股票基金組別的年內、三年、及五年表現，均稍為跑贏增長型股票基金組別。前者三年年度化升幅平均11.09%（截至四月底），更優於大部分其他基金組別。