股博士隨筆：污水股慎防被高估

污水處理股被視為環保國策股，在中央未鼓動前只屬一種平平穩穩的行業，光國未發展垃圾發電前股價一直呆滯，天津創環（01065）長期市盈率在10倍浮沉，但現時已身價暴升，半新股中滔（01363）市盈率亦高達25倍，上市三年多的桑德國際（00967）今年亦脫胎換骨，因連續公布中標多個項目。

盈利表現不算標青

然而，該板塊盈利不過爾爾，天津創環去年僅多賺4.8%，桑德則倒退1%，光國水務盈利急升主要是建造費用入帳所帶動，投資者對該板塊的憧憬是內地未來將有更多新項目投入。

光國取道新加坡借殼上市，桑德則反其道於去年九月在新加坡自願除牌，當時全面收購價為每股0.7坡元（相當於4.3港元），新加坡除牌後，香港股價才啟動，用意顯然是減低收購成本，然後集團又密集式公布多項中標。

不過，參與項目增多與回報未必成正比，桑德去年收入上升18%但純利反而微跌，原因是融資成本所拖累，一二年發行的1.5億美元優先票據息率高達11.875%，但一○年發行的可換股債券已獲行使，令股價近期較為波動。總括而言，污水處理股有遭高估的感覺。

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