美國十年期國債孳息進一步跌到去年十月以來的低位，即是比退市前更低，市場直觀反應認為，美國今年首季經濟向下修訂至收縮百分之一，令人擔心復甦乏力，紛紛買債避險。不過，實情是美國經濟絕對不壞，美債孳息走勢卻反常，甚至重現金融海嘯後因央行救市，令股債齊揚的奇景。這異象要歸因於聯儲局壟斷國債供求扭曲市場，繼續送禮，股民定要留意箇中因由。
根據最新數據，美國首季經濟從原來增長百分之零點一，修訂為收縮百分之一，元兇是企業存貨急跌，而非原先估計的天氣嚴寒，至於其他環節表現仍不錯，消費增長更擴大。企業減少存貨可能受天氣或其他原因影響配送，但有一點可以肯定，就是存貨一定要補充，往後幾季經濟必定回升。因此把債息向下歸咎經濟差是說不通的，更解釋不了為何十年期債息比今年初聯儲局開始減少買債時，還要低半厘。
但話得說回來，美債價格被投資者搶貴，從而拖低孳息確是事實。由於目前仍處於超低息環境，十年期債息有近兩厘半，對追息族例如退休基金及保險公司，就算是雞肋也好過無。此外，美股不斷創出新高，畏高的股民分段獲利，把資金轉投債市也屬合理部署。不過，這些需求不足以解開債息反常的所有謎團，難道聯儲局退市真的是廢料？
其實美國國債市場今時已不同往日，最大買家不是來自市場，而是聯儲局，三輪量寬透過買起七至八成美國國債，資產負債表擴大至現在的四萬多億美元。由這大買家壟斷，能夠供給投資者購買的債券，比實際發行量少得多，退休基金、保險公司甚至銀行，投資組合又始終要有債券，形成僧多粥少。因此只要任何風吹草動，把債息推低並非難事，但這仍然只是故事的一部分。
聯儲局逐步減少買債規模只屬濕濕碎，一日未縮減資產負債表落實真正收水，債券到期要再投資，會繼續買起整個債市。此外，美國政府財赤有改善，國債發行規模比預期少一截，在供應減少而需求維持強勁下，要推低國債孳息有何難！這絕對在聯儲局的預期中，更是維持超低利率的手段。
以往，債市及股市被視為存在反向關係，當債價升或債息跌，股市凶多吉少。可是經過多年水浸市場之後，常態也失常。現在美國經濟並不差，債息卻向下，象徵市場資金仍然氾濫，超低息得以維持，意味着追息族的投資選擇仍然受局限，風險資產繼續有龐大需求，難怪美股不斷破頂。不過，其他市場能否受惠便很難說，以港股為例，對美股創新高無甚反應，依然陷於悶局，不排除因為更多資金被吸引去美國，造就美股前途光明。