一年一度的母親節即將來臨。母親大人眼中，黃金首飾具保值價值，且飲宴時可裝身，一物兩用，一舉兩得，故小妹與姐姐亦傾向投其所好送給她。執筆之時，因烏克蘭危機惡化，部分資金流入黃金避險，現貨金重上1,300美元，走勢上破短期下降軌，令小妹要捱「貴金」。惟有看看金飾股可否短線炒一轉以作「對沖」。
近日金飾股受壓，主要受累內地旅客來港消費下降。本港三月份零售業總銷貨價值的臨時估計同比跌1.3%至396億港元，為5年來首次下滑，其中珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物更跌8.9%。而銷情不佳亦反映於金舖同店銷售增速放緩之上，故金飾股卻不可亂吼，分析金飾股要看以下三點：
一）直營與加盟店分布宜平衡：近月港澳金舖銷情下滑，內地業務銷售卻仍見增長，故中港收入比例、城市滲透率及經營模式均影響其投資前景。如於三、四線城市開設銷售點有助開拓客源，而進軍網上銷售渠道則可打入80、90後市場。另外，雖然直營店利好品牌管理，但未必可快速地打入三四線城市，故直營及加盟店宜取得平衡。九月底中期報告中，周大福（01929）內地與港澳收入分布為51：49，直營與加盟為68：32，而內地三四線城市佔總零售點之35%，相對較平均。六福（00590）內地與港澳收入為21：79，直營與加盟為11：89，三四線城市佔46%。周生生（00116）則全屬直營店。
二）對沖比率高對金價敏感度：黃金對沖比率亦需留意，因會左右金飾股對金價的敏感度，比率愈低，敏感度高，於金價下跌周期或出現「貴買平賣」，令毛利率下跌，而黃金存貨亦存在跌價風險。因此，看淡金價仍有下跌空間者宜選對沖比率較高的金飾股。三大金飾股中，周大福對沖水平約七成，高於周生生及六福。
三）珠寶首飾佔比高利好毛利率：行業逆境中，金飾股可透過提升毛利率較高的珠寶首飾佔比，來穩住利潤水平。9月底的中期報告顯示，周大福及六福之珠寶產品銷售佔比分別為18%（現已回升至24至26%）及28%，周生生則未有披露。
比較上述因素，周大福普遍略勝一疇，現時市況中投資價值較高，且看股價能否先於同業反彈。
筆者為證監會持牌人士；沒有持有上述股份。
新鴻基金融高級分析員 李惠嫻