女生投資周記：華潤系會被「招商局化」？

相反，招商系股票卻沒有享受着這樣的溢價，招商局集團董事長空降華潤集團董事長會不會亦把華潤系的股價「招商局化」，失去了長期存在的溢價。

筆者不排除這可能性存在，但機會不大，一是華潤集團規模巨大及傳統，這樣的企業擁有多年累積下來根深柢固的的管治文化，並不是一人能於短時間內能改變。二是華潤系規模遠比招商局系大，新董事面對不少挑戰，首要任務是追求穩定，不見得整個華潤系管理層會出現大地震，新人事新作風的影響有限。

「招商系」估值低有原因

第三，即使是被「招商局化」，消失的溢價未必如大家想像中大。因為所謂招商系沒有得到資本市場垂青是存在某種誤解。在港上市的招商系股票，最為人熟悉的莫過於招商銀行（03968），招商局中國基金（00133）及招商局國際（00144）。先說後兩者，招商局中國基金長期跟資產淨值存在大幅度折讓，筆者認為更多原因是跟其持有的資產有關。其手上的資產近一半是金融服務，現在此板塊已不受資本市場歡迎，再加上公司持有的是A股，但代表性又不如安碩A50中國（02823）。因此，招商局中國基金被資本市場冷落是正常的。

經營港口業務的招商局國際股價雖然不太起眼，但是其實在港股的同行中，其估值是最高的。最後，如果大家還記得，內銀剛來香港上市時，當時招商銀行的估值是長期高於同儕的，市帳率達兩倍以上。即使之後經歷了金融海嘯前高價收購了永隆銀行及被認為在小微企業業務上起步太遲，溢價大幅消失。但是以上星期五的收市價來計算，招商銀行的預測市帳率仍是接近同儕中最高的。

申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）

王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票

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