名家筆陣：英國復甦動力

附圖顯示英國如何在債務危機的三個階段中改善：（1）私營環節的債務與收入比率持續增加，導致出現泡沫；其後（2）泡沫爆破後，私營環節一般將開始減債、縮減開支、償還債務及重整財政狀況；而最終（3）私營環節完成重整財政狀況，並恢復正常增長。

英國公私營環節的合併債務水平（不包括政府對金融業作出的干預）在一○年第三季見頂，高達國內生產總值的556.9%，在一三年第四季下降至506.4%，累計跌幅達50.5百分點。令債務水平下降的包括金融、私人家庭、非金融企業和公營環節。在一三年最後兩季的跌幅尤為明顯，主要有賴實質國內生產總值增長於年內顯著回升。

歸功私營環節減債

然而，債務總額本身或債務總額與國內生產總值比率，並非令經濟復甦的最主要因素，關鍵反而是私營環節的穩健性，將影響私營環節的欠債金額。

在一三年第四季，英國私營環節的債務總額（本文定義包括家庭、非金融及金融企業）與國內生產總值比率，由一○年第一季的496%高位跌至431%，累計跌幅65百分點。同時，公營環節的債務淨額（不包括對金融業作出的干預）則由○八年第一季的36.8%（黑線）升至75.7%，累計升幅38.9百分點。英國私營環節的債務比率現已重返○七年中水平，足以支持經濟回復增長。

英國家庭及非金融企業的減債步伐緩慢但穩定，逐步返回○六年中的水平。家庭債務與國內生產總值比率（綠線）由一○年第一季的107.4%高位，回落至一三年第四季的96.4%，跌幅為11百分點。非金融企業的債務與國內生產總值比率（藍線）則由○九年第三季的119.5%，跌至一三年第四季的107.8%，累計跌幅為11.7百分點。非金融業的債務總額（即家庭及非金融企業的總和）由一○年第一季的226.8%（紅線）高位，跌至一三年第四季的204.2%，累計跌幅為22.6百分點。

金融業至今仍然佔英國債務水平的最大比重，但近期開始在英國的減債進展上作出重大貢獻。

金融機構未可安心

○○年第一季的金融業債務（本文定義不包括存款和衍生工具，但包括大額市場借貸、債務發行及其他非股票證券），與國內生產總值比率（粉紅線）為120%，當時的比率已達環球標準的高水平。有關比率在一○年第三季更升至276%，累計升幅為156百分點，遠高於任何其他環節所累計的債務。其後，有關比率回落至一三年第四季的227%，累計跌幅為49百分點。

國內生產總值在一三年加速增長，無疑有助降低有關比率，但要監管機構或納稅人對英國金融業的穩健性感安心，仍有更多努力空間。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。