名家筆陣：新興債莫貪

如要量度風險資產對美國加息影響，不能不數受惠於長年低息的新興市場債券。

新興市場債券由去年第四季起，已見一浪高於一浪形態，彷彿牛市再來。還記得新興市場於去年中至今年初，曾經歷幾次大震倉，每次震完後，坊間都甘願冒險再次投入這遊戲，一來貪其風險比股票低，二來近年部分新興市場債券亦曾有雙位數回報。一舉兩得下，何樂而不為？

借錢態度愈見保守

投資者再度投向債市懷抱，發債者又如何？須知發債者的傾向與市場氣氛息息相關。正如股市一樣，二○○七年內地企業一個接一個來港上市，市盈率動輒天價計，投資者仍二話不說照掃。

至於債市，若果近月市場真的轉為樂觀，照理發債者應會加速發債，一來趁市場氣氛回暖，二來趁來年美國加息前，現時發債可減低成本。

實際情況似乎並非如此。圖一見到，以亞洲區為例，對比二○一一至一二年底，除了內地及香港之外，去年底其他新興地區的美元債發行量均出現按年增長下滑。

例如菲律賓於二○一一至一二年底的發行量，按年增長29%，但去年只得約2%升幅。這還未計及由增轉縮的印尼、馬來西亞及泰國。以此看，發債者去年似乎十分保守。

最怕收水資金流走

甚麼原因令他們如此保守？圖二見到，根據去年底惠譽對亞洲定息資產經理問卷調查顯示，最令他們擔心的首兩大因素，是美國收水及資金流問題，這兩因素更是息息相關。美國QE製造過量游資，資金大舉進駐亞洲炒起區內資產。當美國逐步收水，亞洲概念亦告一段落，這由去年中至今年初的亞洲市場大洗倉可見一斑。

如果大家認同聯儲局持續收水，以及來年加息是大方向，發債者的發行興趣於今、明兩年只會有跌無升。縱使投資者如何熱愛新興地區債券，若連發債者都逐步「退市」，於今年債市，大家要避避風頭。

劉振業

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，專責研究全球經濟，各國股、匯市、商品及利率走勢。