退市特攻：陳惠仁專吼落後股

港股進入一四年後，目前仍然未見突破一三年底的水平。陳惠仁認為，就估值而言，中港股市目前都相對便宜，理論上只要港股回復至較為合理的市盈率水平，即約12至13倍，恒指已可回升至約26,000至27,000點的水平。

然而，陳惠仁又指出，現今的投資世界裏，除非你是單純選擇市場，然後將所有錢投資到指數基金；否則始終要面對的一個決定就是，「指數好，不代表每個板塊都好；板塊好，亦不代表每隻股份都好」，故基金經理最終極的任務，不論是否奉行價值投資法，都是要找出「贏錢」的個股。

注重安全邊際利潤

陳惠仁又稱，尤其在內地三中全會後，「國退民進」概念漸成坊間共識之下，如何選股更形重要；而以價值投資為基礎的選股法，則能為投資者提供更高的「安全邊際利潤」（Margin of Safety），投入後最少可以「瞓得着」。

他以科技股為例，由去年中起，已多次表示不懂如何評價科技股。他雖然認同科技股的前景不俗，但目前大部分科技股的股價，相比其基本因素，投資者已在繳付一個極高的溢價；從價值投資角度出發，其「安全邊際利潤」，亦即內涵值相對市價的比例更低，是否值得買入，則「見仁見智」。

他坦承，相對於一些連散戶都琅琅上口的受惠板塊，例如新能源、天然氣、嬰兒用品等，會更喜歡在一些落後板塊中尋寶。他的理論是，「如果個個都知道、兼且個個都在買的『價值』，還是否『價值』呢？」

因此，他坦承更喜歡在去年表現較為落後的板塊中尋找價值。例如一三年表現平平的零售板塊及航運板塊，有多隻股份基本因素無特別變化，但股價卻一直下跌。

弱勢板塊仍有贏家

陳惠仁相信，這些因市場因素所造成整體板塊下跌現象，就好像網球比賽上的「無壓力犯錯」（Unforced Error），為價值投資者提供入市機會。

他以去年一隻曾經持有的股份中國外運（00598）為例，稱該股盈利穩定度頗高，只是隨行業因素下跌。因此，陳氏旗下的基金於約1.5元的水平買入，持有至約2.2元至2.4元之間沽出，回報率最高達六成。

陳惠仁坦承，目前他正在努力「尋寶」的板塊，是內銀股板塊，主要由於有關板塊在內地改革的大環境下，早已被市場認定為「弱勢股」，平均市帳率已低至約1倍的水平。但他認為，偌大一個板塊，即使面臨汰弱留強，仍然會有一些「贏家」跑出；只是目前他仍未找到一隻能令其「瞓得着」的股份，惟深信有價值存在。

陳惠仁小檔案

職位：Chartwell Capital創辦人兼首席投資總監

履歷：陳惠仁於二○○七年創辦Chartwell Capital至今，一直奉行價值投資法

著作：《Behind the Berkshire Hathaway Curtain： Lessons from Warren Buffet's Top Business Leaders》 《The Value Investors：Lessons from the World's Top Fund Managers》

學歷：紐約大學施特恩商學院金融及會計學系理學士學位