證監會打老虎打上癮，昨天入稟法院，要求頒令本港上市公司群星紙業，把二○○七年上市時集資所得及兩項發股得來共逾十九億元，賠償給現有股東及認股證持有人，是繼「洪良事件」後，再一次迫令上市公司「回水」。如果上市公司確有欺騙投資者，例如招股書內容不實，作出補償是天經地義，但損害既已造成，與其事後補鑊，不如加把勁做好事前監管，令違規無機可乘。
被市場形容為「尚方寶劍」的《證券及期貨條例》第213條，讓監管機構可在法院未就涉嫌違規定罪前，要求頒令把「交易還原」，賠償給投資者，類似民事索償。自二○○九年至今，證監會已曾五次動用這把尚方寶劍，有兩個成功案例。其一，是上市僅三個月便被勒令停牌的洪良國際，在承認招股書不實後，向所有股東回購股份；其二，是大摩前高層杜軍因內幕交易，要回水給近三百名交易對手。
無可否認，迫令規違者回水，予人惡有惡報、大快人心的感覺，可惜難掩制度不足。以洪良為例，從二○一○年三月被勒令停牌到完成回購股份，花了兩年半時間，相信其他類似個案同樣曠日持久；而且洪良在上市三個月後便被叫停，還勉強可說是給認購新股的股民還個公道。可是已經上市多年的公司，期間股份不知轉手幾多次，不知幾多投資者曾被誤導，應如何釐訂回水對象？如果只有最後接火棒的可回水，是否夠公平？
正所謂預防勝於治療，還原交易純屬事後補救，還要等到東窗事發，例如被核數師質疑帳目可信性及真實性，才惹起監管機構注意，未免後知後覺，屆時公司仍有錢賠還好，如果已變成空殼便屬多此一舉，對阻嚇鋌而走險的人作用有限。監管機構有必要更加主動，以防漏網之魚。證監會最近成立專責小組，主動偵測有可疑的上市公司，檢視年報及公告等，是一項進步，成績如何則要拭目以待。
若然一家上市公司從招股開始便有帳目問題，仍能通過重重關卡成功掛牌，對投資者是侮辱，對監管機構更是恥辱。因此一切必須從源頭做起，隨着監管上市保薦人新例生效，將來如發現招股資料失實，保薦人要負刑責，不像以往釘牌了事，應有一定警戒作用。如果再加上證監會真的切實追蹤可疑公司，並且強制回水，對投資者的保障將更完整。
其實，透過民事追究回水，絕非破天荒德政，亦非新鮮事，美國證交會一直有做，而內地中證監早前發出重啟新股上市的規則時，也加入造假公司要強制回購及追究保薦人的條款，可見這是市場大趨勢。不過，本港的監管大網還有個漏洞，就是很多上市公司在離岸註冊，業務及管理層在內地或海外，要把責任人繩之於法，往往徒勞，大快人心仍然遙遠。