今年初成立的金融發展局，日前發表首份報告，當中提到現時「過度偏重零售主導」監管思維是妨礙本港IPO市場發展問題之一。有指其中一個檢討重點為回撥機制，因回撥機制有利散戶較易獲得分派股份。不過，筆者認為現時股票市場已由機構投資者主導，若港府希望增加零售投資者的參與度，便不應倒行逆施，隨便收緊IPO回撥機制。
現時新股全球發售，分為國際配售予機構投資者，以及公開發售予散戶。公開發售部分最少佔一成（大型新股可佔5%），如公開發售超額認購倍數超過一定水平，可啟動回撥機制。一般而言，若公開發售超購100倍或以上，比例可增至50%，即國際配售及公開發售各佔一半。
新股認購過程中，大戶成本較少：散戶認購新股需即時現金過戶，亦涉及手續費，如希望借孖展增加中籤機會則要繳付利息；相反機構投資者在認購新股時可「篤手指」，公司亦可行使5%的超額配股權予大戶，如新股公開認購反應熱烈，或反映了散戶用了更多成本去獲得新股，因此不見得回撥機制偏向零售股資者。
不少公司以公開發售方法來港上市，除有集資需要外，亦一定程度希望有公眾投資者參與，以提升公司知名度。若只分配予機構投資者，容易出現貨源歸邊情況，令價格大幅波動，對散戶不利。
今年掛牌後大升的股份中，部分來自創業板的配售新股，上市前只供大戶認購，上市後價格飆升，但散戶則無緣受惠。此外，假如收緊現時IPO回撥機制，令散戶減少參與新股市場，亦會影響中小型證券行的生存空間。事實上，本港的金融政策不應只傾斜至大戶方面而忽略小投資者利益。
AMTD證券及財富管理業務部總經理 鄧聲興（作者為註冊持牌人士）