名家筆陣：加國勝在低通脹

出口及商業投資疲弱，是一二年經濟增長乏力的兩大主因。央行經濟學家預計這些因素會在今年反彈，並預期家庭開支增長相對溫和，住宅投資則進一步下滑；同時，預計政府開支對國內生產總值的貢獻仍將大幅低於歷史平均水平。儘管央行在預測時不失謹慎，但筆者認為仍過於樂觀。

需求低迷經濟乏力

首先，美國經濟作為加拿大外部表現的主要動力，增速仍遠低於正常水平。其次，中國、印度、巴西及其他新興經濟體增長放緩，直接減低對加拿大出口的需求。第三，全球需求增長持續低迷將導致商品價格偏軟，削弱加拿大出口的盈利及加元的匯率。基於上述因素，外部需求似乎難以達到加拿大央行預測的活躍程度，故加拿大央行的增長預測，可能無法實現。

國內方面，預測經濟持續溫和增長完全合乎情理。作為消費開支（以名義計）的有效預測指標，家庭可支配收入於截至一三年三月底的過去四季內，僅錄得3.5%的升幅。由一三年年初至四月期內，零售額增長1.5%，汽車銷售額僅增1.3%。過去一年左右，兩者均呈現減速趨勢。近年加拿大消費開支的主要動力是大量增加的家庭借貸，其中大部分為按揭貸款，但這趨勢亦在放緩。

住宅投資周期見頂

隨着房地產市場近年做好，加拿大的住宅投資佔國內生產總值（GDP）的比重，已達致7％的水平，即七十年代中期及八十年代後期的高水平，表示加拿大消費者的債務水平的周期已達高峰，消費對住房或零售銷售上升的空間有限；若全球利率上升，或商品周期減弱及加拿大收入增長放緩，對加拿大的住房及零售銷售打擊更甚。

為何美國經濟正在復甦而加拿大經濟卻放緩？從過往情況來看，像加拿大這類顯著受惠於商品價格的經濟體，其商業周期往往略為落後於其主要貿易夥伴。在最近的全球性周期中，這個模式變得錯綜複雜，原因是最大的商品買家都為新興市場。因此，在一○至一一年期間，加拿大的商業周期繼續受惠於新興世界強勁的商品需求，但在一二年，這種需求卻明顯減弱。

加拿大前景亦不乏樂觀一面，受益於○八至○九年金融危機之前對銀行及金融系統的有效管理，其金融系統遭受的損害最輕，通脹率亦受控。加拿大銀行的資產負債規模增長溫和，整體消費能力仍受控，這種狀況在商業周期擴張末期經常發生，通脹率保持低企。

五月份，廣義消費物價指數相比於去年僅增長0.7%，核心消費物價指數增長1.1%。在未來一年，預期當局將繼續維持審慎，並利用經濟體系內的閒置產能，確保通脹率維持在央行預設的1至3%目標範圍內較低的水平。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。