名家筆陣：順勢操作我話事

在二級市場，我已度過了超過二十個寒暑，要在市場取得「日曆年」正回報，絕對是一件棘手事情。

到目前為止，芝加哥波幅指數依然處於一個低雙位數字，也代表了在這個甚抽象的概念下，不少人認為在可見將來（例如三十日），波幅不會很大。波幅是指上下波幅，VIX由低波幅抽升到高波幅（或稱為恐慌水平），例如當大市行情急轉直下，VIX便會飆升至高水平，如○八年九月十五日雷曼兄弟破產後的數月，波幅便升至80，彷彿世界末日。

VIX波幅樂觀存隱憂

你可能問，Ed，究竟又有幾恐慌？當我們見證一些金融服務，可連續每個交易日下跌20%，這便是極度恐慌。你或記起○八年尾○九年初，投行大摩的CDS（Credit Default Swap）抽上至2,000點子，即若我要為大摩「買保險」，保費也相當昂貴。

也有人問我，在低波幅的環境下，有沒有大戶已做足準備，買下很多波幅期指VIX以防萬一？沒有人願意把自己的獨門盤路公開，但若閣下有恒心，上網找cboe.com，看官方的發表，你也會看到某些波幅合約的認受性。現時可說是「樂觀存隱憂」的時勢，操盤人A可以手持重磅龍頭主力股，同一時間，為預防整體大市回調，購入較遠期的波幅期貨。

據芝加哥CBOE的網店指，旗下的CBOE期貨交易所一三年一月份期貨合約張數成交量又再創新高，交易量達2,897,739張，相對去年一月份的808,784張，激增了258%；如相對於去年十二月份2,435,698張，也上升了19%。

不問世事 贏都變輸

如何解讀這些「再創新高」的合約成交量？時光倒流六至七星期，我們還驚恐美國在財政懸崖問題上會否「墮崖」，若操盤人的對沖基金章程說明不可有多於某個百分比的現金比率，便需有再對沖的「可行性」，以防市場出現暴跌。

你或已在過去數月的文章中聽到我說：「順勢而行，長短均可，風險控制，量力而為。」是否不能放棄每個有獲利可行性的時刻？順勢操作是大原則，我依然深信持有龍頭主力股是建創根基。若你只做「長」，買了股票後便「不問世事」，有生之年，你所認為的主力股也有機會經歷私有化、破產或合併。

結束前讓我短談宏觀式操盤策略。有人問，索羅斯式（George Soros）的高槓桿式運作，又有三十一年「日曆年」正回報（一九六九年至一九九九年）平均回報為每年34%，是否已無可能？如有人能五年、十年內有每年正回報，已可說得上是「超凡入聖」，涉及的投資面也可很廣闊。

那麼，要有三十一年長期不敗紀錄，最重要又是甚麼？除我在上段所講的「順勢而行」大原則外，有能力「發號施令」同樣重要，即英文所說的懂得「Pull the trigger！」祝平安，下周四見！

錢志健

資深對沖基金經理，投資經驗逾20年，曾任全球最大型倫敦上市對沖基金地區主管，目前為一家族資產公司董事局成員，活躍於流動與非流動策略，以環球長短倉為主打，並曾撰寫數本金融著作。他於○六年組織哈利車隊 Ride 4 Hope，盼望在金融以外做有意義的事情，作另類贏家。